{"id":7602,"date":"2009-07-28T13:32:44","date_gmt":"2009-07-28T13:32:44","guid":{"rendered":""},"modified":"2015-01-23T15:57:26","modified_gmt":"2015-01-23T15:57:26","slug":"wladimir-werning-en-la-prensa","status":"publish","type":"news","link":"https:\/\/amchamchile.cl\/en\/noticia\/wladimir-werning-en-la-prensa\/","title":{"rendered":"Wladimir Werning en la Prensa"},"content":{"rendered":"

<\/p>\n

ECONOM\u00cdA Y NEGOCIOS, El Mercurio, Viernes 5 de Junio de 2009<\/strong><\/div>\n
Vladimir Werning: la deflaci\u00f3n que vive Chile ayudar\u00e1 a la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica<\/strong><\/a>
\nPor, L. Zambrana y R. Zanetta<\/div>\n
Aunque se r\u00ede del pesimismo del economista Nouriel Roubini -conocido por sus sombr\u00edos y habituales pron\u00f3sticos- Vladimir Werning, director ejecutivo de JP Morgan, tambi\u00e9n advierte sobre algunos riesgos. Y, aunque ve varias se\u00f1ales en la l\u00ednea de una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica, tambi\u00e9n distingue amenazas que todav\u00eda persisten<\/div>\n
-Ya algunos expertos hablan de recuperaci\u00f3n, \u00bfqu\u00e9 riesgos se mantienen?<\/strong><\/div>\n
“En EE.UU., el segundo semestre el consumidor va a enfrentar dificultades y va a ser un momento en que en el mercado empiecen a proliferar las dudas sobre la recuperaci\u00f3n. El mayor riesgo es que, en el tercer y cuarto trimestre -cuando los consumidores ya hayan gastado algo de lo que les entreg\u00f3 el est\u00edmulo fiscal y dependan m\u00e1s de sus ingresos – encuentren que el precio del petr\u00f3leo les quita poder adquisitivo”.<\/div>\n
“Nosotros ponemos \u00e9nfasis que en 2010 tenemos una expectativa constructiva de la econom\u00eda estadounidense”.<\/div>\n
-\u00bfQu\u00e9 proyectan para EE.UU. en 2009?<\/strong><\/div>\n
“Nosotros vemos una recuperaci\u00f3n lenta en 2009. Un crecimiento casi nulo del -0,5% para el segundo trimestre, para el siguiente 1% y en el cuarto per\u00edodo 2%”.<\/div>\n
-\u00bfPreocupa el d\u00e9ficit fiscal?<\/strong><\/div>\n
“Como las tasas largas han subido \u00faltimamente, una interpretaci\u00f3n es que el mercado est\u00e1 muy preocupado por la situaci\u00f3n fiscal de EE.UU. Yo descarto esta percepci\u00f3n”.<\/div>\n
“El alza de las tasas refleja -de la misma manera que la debilidad del d\u00f3lar- que los inversionistas est\u00e1n equilibrando sus portafolios, y saliendo de activos de bajo riesgo y alta liquidez”.<\/div>\n
“Y esto est\u00e1 desarmando la burbuja que se arm\u00f3 en los bonos del Tesoro. Los niveles de las tasas de los bonos eran insostenibles, creando una burbuja por una demanda efectiva, pero de corto plazo”.<\/div>\n
-\u00bfY de qu\u00e9 depende la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica global?<\/strong><\/div>\n
“Lo que tenemos que ver para que nuestra expectativa de recuperaci\u00f3n siga en pie, es que la mejor\u00eda que estamos viendo en China tambi\u00e9n se expanda a otros pa\u00edses de la regi\u00f3n”.<\/div>\n
“Estamos esperando tambi\u00e9n que los pedidos iniciales de seguros de desempleo bajen a niveles de 600 mil en Estados Unidos. Y necesitamos que los datos de confianza empresarial suban a 50. Un cuarto elemento es que el consumidor estadounidense no tenga una reca\u00edda por las presiones del tercer y cuarto trimestre recesivas. Si esas cuatro cosas suceden durante estos pr\u00f3ximos meses, nuestro escenario optimista va a seguir en pie”.<\/div>\n
-Una preocupaci\u00f3n hoy en d\u00eda es la inflaci\u00f3n futura.<\/strong><\/div>\n
“Este debate es interesante. Nosotros creemos que es mucho m\u00e1s cr\u00edtico para el corto plazo el tema de las holguras en materia econ\u00f3mica, el desempleo, la alta capacidad de producci\u00f3n no utilizada que ha dejado esta crisis. Todav\u00eda los riesgos deflacionarios pueden ser m\u00e1s peligrosos que los inflacionarios”.<\/div>\n
-El petr\u00f3leo ha ganado terreno en los mercados. \u00bfEs sustentable el alza en sus precios?<\/strong><\/div>\n
“Los precios est\u00e1n reflejando tres factores. Primero, el aumento de la demanda efectiva. Luego hay una anticipaci\u00f3n de demanda futura, que es m\u00e1s bien especulativa y en tercer lugar hay una contracci\u00f3n de la oferta de los pa\u00edses de la OPEP”.<\/div>\n
“Si el petr\u00f3leo sigue subiendo, las dudas sobre la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica van a empezar a surgir y ese debate va frenar la inercia al alza de los precios de los commodities. El precio del petr\u00f3leo se va a estabilizar alrededor de US$ 65”.<\/div>\n
Chile y el desempleo<\/strong><\/div>\n
-\u00bfQu\u00e9 est\u00e1 esperando para Chile?<\/strong><\/div>\n
“Creo que para este a\u00f1o la expectativa de una contracci\u00f3n de 1,5% sigue siendo el escenario m\u00e1s probable. Para 2010 el riesgo de nuestra proyecci\u00f3n de crecimiento de 3,2% est\u00e1 al alza”.<\/div>\n
-\u00bfCu\u00e1les son los riesgos? \u00bfUna deflaci\u00f3n?<\/strong><\/div>\n
“Para m\u00ed, la inflaci\u00f3n de 2008 -impulsada por un alza en el precio de los commodities- fue recesiva y la desinflaci\u00f3n o la deflaci\u00f3n de este a\u00f1o es expansiva. El proceso desinflacionario que est\u00e1 viviendo Chile es uno de los factores -junto con el est\u00edmulo fiscal y monetario- que va a apoyar la recuperaci\u00f3n”.<\/div>\n
-Otra preocupaci\u00f3n es el desempleo.<\/strong><\/div>\n
“La velocidad del desempleo en Chile est\u00e1 siendo bastante fuerte. En todos los pa\u00edses est\u00e1 subiendo, pero en Chile ha restringido la recuperaci\u00f3n de la confianza”.<\/div>\n
En EE.UU., el segundo semestre el consumidor va a enfrentar dificultades y va a ser un momento en que en el mercado empiecen las dudas sobre la recuperaci\u00f3n”.<\/div>\n
<\/div>\n
Opini\u00f3n, El Mercurio
\nMi\u00e9rcoles 04 de Marzo de 2009
\n<\/strong>Chile puede mejorar su pol\u00edtica monetaria<\/strong><\/a> <\/strong><\/div>\n
Por VLADIMIR WERNING
\nEconomista y director ejecutivo JP Morgan<\/strong><\/div>\n

 <\/p>\n

La crisis ofrece varias lecciones de pol\u00edtica econ\u00f3mica. Limit\u00e1ndonos a juzgar cuatro asignaturas claves -pol\u00edtica monetaria, regulatoria, cambiaria y fiscal-, Chile reprob\u00f3 la primera y aprob\u00f3 las tres restantes. Primero, la crisis revel\u00f3 la vulnerabilidad de la econom\u00eda a las burbujas financieras -una manifestaci\u00f3n de ineficiencia. Frente a este problema, la doctrina econ\u00f3mica convencional desaconsejaba calibrar la pol\u00edtica monetaria preventivamente, prefiriendo reservar su uso para amortiguar los costos posteriores al colapso de las burbujas. La crisis desacredit\u00f3 ese dogma a favor de la postura que reconoce un mayor rol a los precios de los activos en el esquema monetario.
\nChile sigui\u00f3 la doctrina convencional cuando decidi\u00f3 subir la tasa de inter\u00e9s el a\u00f1o pasado a pesar del colapso del sistema financiero americano. Por haber ignorado la inconsistencia entre deflaci\u00f3n de precios de activos e inflaci\u00f3n de precios de bienes en ese momento, hoy se ve obligada a recortes desesperados de la tasa. Si a ra\u00edz de este error en un futuro Chile decide abrazar una definici\u00f3n m\u00e1s amplia de inflaci\u00f3n -reconociendo el rol de los precios de los activos-, podr\u00eda esperarse que ejerza mayor simetr\u00eda entre la velocidad que usa hoy para aplicar el est\u00edmulo monetario y la que eventualmente use para retirarlo.
\nSegundo, la doctrina convencional cedi\u00f3 la tarea de prevenir las burbujas a la regulaci\u00f3n prudencial. Pero la crisis desnud\u00f3 la falla del marco regulatorio de EE.UU., en el cual conviv\u00eda un c\u00f3ctel explosivo de regulaci\u00f3n inadecuada en la distribuci\u00f3n de cr\u00e9ditos (bancos de inversi\u00f3n) con excesiva intervenci\u00f3n en la originaci\u00f3n de cr\u00e9ditos (agencias federales). Adem\u00e1s, la supervisi\u00f3n y la capitalizaci\u00f3n bancaria fueron presas de las calificadoras de riesgo y de los modelos basados en volatilidad hist\u00f3rica, respectivamente.
\nLa regulaci\u00f3n chilena super\u00f3 la prueba que no pudo superar la de EE.UU. ni la de M\u00e9xico o Brasil -reivindicando as\u00ed la validez de los esfuerzos que se hagan en pos de: corregir vac\u00edos y excesos de regulaci\u00f3n, distinguir innovaci\u00f3n financiera que mejora el manejo de riesgos de la que eleva el apalancamiento, confrontar la desintermediaci\u00f3n del mercado de capitales motivada por arbitraje regulatorio, y promover mecanismos que cancelan riesgos de contraparte entre intermediarios.
\nTercero, antes de la crisis las autoridades de EE.UU. subestimaron la relevancia del d\u00e9ficit de cuenta corriente al hacer su diagn\u00f3stico inflacionario. Falt\u00f3 la voluntad de respuesta bilateral y la capacidad de respuesta multilateral frente a los desbalances globales. La crisis prob\u00f3 que el comportamiento dispar de precios internos -benevolencia en los bienes y euforia en los activos- explicado por ese d\u00e9ficit justificaba considerar ajustes monetarios y cambiarios alternativos.
\nChile no mostr\u00f3 esta miop\u00eda pues el Banco Central opera bajo un mandato dual que exige velar por el normal funcionamiento de los pagos internos y externos adem\u00e1s de controlar la inflaci\u00f3n. Por esto, el a\u00f1o pasado la libre flotaci\u00f3n del peso se complement\u00f3 con intervenciones pre-anunciadas del Central que dieron resultados superiores a los experimentos cambiarios de Colombia, Brasil y M\u00e9xico. La venta de d\u00f3lares del fisco este a\u00f1o tambi\u00e9n es una decisi\u00f3n acertada.
\nCuarto, Chile ha hecho bien en flexibilizar la pol\u00edtica fiscal. Aunque tenga blindaje frente al contagio financiero, en 2009 la crisis golpear\u00e1 a trav\u00e9s de los flujos comerciales. En un contexto de crisis global, las exportaciones no ofrecen una salida segura de la recesi\u00f3n. Entonces, la discrecionalidad fiscal debe aportar en tiempos de crisis la previsibilidad que las reglas fiscales ofrecen en tiempos normales. Chile ha seguido este principio con buen criterio a trav\u00e9s de la revisi\u00f3n del precio de largo plazo del cobre y los cambios al super\u00e1vit estructural, al FEPP, a los impuestos y a las f\u00f3rmulas de ajuste de sueldos p\u00fablicos.<\/div>\n
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Jueves 5 de Febrero de 2009, El Mercurio<\/strong><\/div>\n
\u00a0<\/strong>Vladimir Werning, director ejecutivo de JP Morgan, dice que hoy las cifras desestacionalizadas son las relevantes:<\/strong><\/a>
\n<\/strong><\/div>\n
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Por VICTORIA REYES P.<\/div>\n
Al tel\u00e9fono, Vladimir Werning, director ejecutivo de JP Morgan, cuenta que est\u00e1 orgulloso porque su hermano, Iv\u00e1n Werning, fue nombrado por The Economist como uno de los ocho economistas j\u00f3venes m\u00e1s prometedores de la pr\u00f3xima d\u00e9cada. Pero por estos d\u00edas su atenci\u00f3n ha estado centrada en la crisis. El martes, un informe de este banco de inversi\u00f3n proyect\u00f3 que Chile crecer\u00eda en torno a cero en 2009 y que bajo la medici\u00f3n que se usa en los pa\u00edses desarrollados nuestro pa\u00eds ya estar\u00eda en recesi\u00f3n.<\/div>\n
-Estas cifras “externas” dicen que Chile est\u00e1 en recesi\u00f3n. \u00bfQu\u00e9 opina de que el ministro de Hacienda, Andr\u00e9s Velasco, no le d\u00e9 validez a esta metodolog\u00eda cuando hay destacados economistas que s\u00ed se la dan?<\/strong><\/div>\n
“Sin lugar a dudas, las cifras desestacionalizadas son las relevantes hoy y sugieren que Chile ya est\u00e1 en recesi\u00f3n, como han destacado con oportunismo los economistas Aldo Lema o Felipe Morand\u00e9. Lo que debemos reconocer es que existe un margen de error estad\u00edstico mayor en el an\u00e1lisis de las cifras desestacionalizadas comparado con las medidas convencionales, es decir, las cifras con estacionalidad. Considerando esto no sorprende que cualquier ministro, que lleva sobre sus hombros la responsabilidad de evitar los sobresaltos en las expectativas, se incline por describir la coyuntura en t\u00e9rminos de mediciones que sean m\u00e1s estables, como las cifras convencionales. En mi opini\u00f3n, si bien las cifras desestacionalizadas son m\u00e1s inestables, cuando la ca\u00edda del PIB mundial es tan grande esa ca\u00edda es mayor que el error estad\u00edstico probable”.<\/div>\n
-Entonces, \u00bfde qu\u00e9 lado hay que estar en este debate?<\/strong><\/div>\n
“Hoy transitamos por una crisis global tan violenta que la correcci\u00f3n en el PIB es suficientemente grande para justificar dejar de lado la preocupaci\u00f3n sobre tecnicismos de la medici\u00f3n. Para ser muy concreto, consideremos las recientes ca\u00eddas escalofriantes en la producci\u00f3n industrial de pa\u00edses tan dis\u00edmiles como Jap\u00f3n o Brasil que fueron de -9,6% y -12,4%, respectivamente. Frente a este triste panorama, el \u00fanico pa\u00eds que puede declarar que va a eludir una recesi\u00f3n con confianza ser\u00eda uno como Argentina, que se ha dedicado a desfigurar la metodolog\u00eda de sus estad\u00edsticas econ\u00f3micas desde 2007”.<\/div>\n
-\u00bfQu\u00e9 pas\u00f3 estas \u00faltimas semanas que JP Morgan corrigi\u00f3 a la baja el crecimiento para Chile? La proyecci\u00f3n de su banco en el Latin American Consensus Forecast de enero de 2009 para Chile era de 1% y en el Global Economic Outlook es de 0% a la baja.<\/strong><\/div>\n
“La velocidad con la cual se ha contra\u00eddo la actividad en Asia nos ha preocupado mucho. Los datos que vienen de Asia nos dicen dos cosas: primero, el contagio de la crisis por v\u00eda de los flujos comerciales y no s\u00f3lo los financieros, se est\u00e1 propagando de manera amplia. Segundo, me preocupa que el ajuste asi\u00e1tico no s\u00f3lo refleja menor demanda de EE.UU., sino que hay se\u00f1ales de un freno de la demanda interna regional, a pesar del shock favorable de t\u00e9rminos de intercambio que recibieron”.<\/div>\n
“Personalmente, nunca me sent\u00ed c\u00f3modo con la idea de que China podr\u00eda instant\u00e1neamente redireccionar su producci\u00f3n hacia su demanda interna, para contrarrestar las presiones de desaceleraci\u00f3n de sus exportaciones. Para m\u00ed, los \u00faltimos datos econ\u00f3micos justifican este escepticismo. Por otro lado, la confianza empresarial medida por ICARE es un buen indicador de la actividad en Chile a futuro y la \u00faltima cifra plante\u00f3 riesgos a la baja: esa encuesta es m\u00e1s compatible con ca\u00eddas de producci\u00f3n industrial chilena del orden de 10%, que la magnitud de las \u00faltimas cifras reportadas y, por ende, constituye una luz roja que hay que tomar seriamente”.<\/div>\n
-Usted dijo que en Chile la pol\u00edtica contrac\u00edclica por el lado fiscal ha sido ejemplar. Entonces, \u00bftodo se est\u00e1 haciendo bien?<\/strong><\/div>\n
“No, hubo fallas por el lado de la pol\u00edtica monetaria contrac\u00edclica. Creo que en el segundo semestre de 2008 se desvi\u00f3 de su trayectoria \u00f3ptima cuando se decidi\u00f3 subir fuertemente la tasa de inter\u00e9s. Los cr\u00edticos de la pol\u00edtica monetaria expansiva ejercieron mucha presi\u00f3n sobre las autoridades el a\u00f1o pasado, alertando sobre una supuesta p\u00e9rdida de “credibilidad” si no se frenaba la inflaci\u00f3n con alzas de tasas. Esto prob\u00f3 ser una visi\u00f3n miope de la realidad. La subida de los precios de las materias primas que empujaban la inflaci\u00f3n chilena hacia arriba era inconsistente con las presiones recesivas latentes de una implosi\u00f3n del sistema financiero internacional. Nadie que promov\u00eda el ajuste monetario repar\u00f3 en esto. La mirada al \u00e1rbol no permiti\u00f3 ver el bosque. La prueba de esto es que ahora se debe desandar ese camino con mayor agresividad”.<\/div>\n
“Dicho esto, es importante destacar que el Central tuvo aciertos con otros instrumentos a los que no siempre se les reconoce el rol contrac\u00edclico que merecen: primero, se jug\u00f3 por una intervenci\u00f3n cambiaria inteligente de manera m\u00e1s exitosa que Brasil, M\u00e9xico y Colombia. Segundo, con agilidad decidi\u00f3 aportar a la provisi\u00f3n de financiamiento para el comercio exterior cuando sorprendi\u00f3 el contagio financiero agudo en esta \u00e1rea. Tercero, ejerci\u00f3 una supervisi\u00f3n prudente sobre el sector financiero. Esto \u00faltimo evit\u00f3 que se sufra en Chile las p\u00e9rdidas multimillonarias, quiebras y rescates al sector empresarial”.<\/div>\n
-\u00bfHay espacio para un mayor est\u00edmulo fiscal en Chile?<\/strong><\/div>\n
“Sin lugar a dudas, hay lugar para m\u00e1s flexibilidad fiscal. El tema que hay que debatir es si es o no conveniente encararlo cuando el est\u00edmulo adicional est\u00e1 motivado por un objetivo fantasioso de producir crecimiento econ\u00f3mico de signo positivo. Ese no es el esp\u00edritu de la pol\u00edtica fiscal sostenible, y puede resultar una tarea herc\u00falea intentarlo cuando las presiones recesivas globales son tan fuertes. Podr\u00eda ser conveniente guardarse estos recursos para asegurarse flexibilidad para el 2010 en vez de concentrar todos los esfuerzos en el presente”.<\/div>\n
“En mi opini\u00f3n hay alternativas m\u00e1s inteligentes para darle seguridad a los chilenos en tiempos econ\u00f3micos como estos. Por ejemplo, mi hermano Iv\u00e1n Werning, que es economista del MIT, lleg\u00f3 a la conclusi\u00f3n que ampliar la duraci\u00f3n de los seguros de desempleo puede ser \u00f3ptimo. Hay que evitar las recetas facilistas t\u00edpicas como bajar el IVA y, en cambio, pensar alternativas que adem\u00e1s de contribuir a mejorar la certidumbre para los pr\u00f3ximos tres a seis meses, aspiren a aportar a la certidumbre de los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os”.<\/div>\n
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ECONOM\u00cdA Y NEGOCIOS, El Mercurio, Viernes 5 de Junio de 2009<\/strong><\/div>\n
Vladimir Werning: la deflaci\u00f3n que vive Chile ayudar\u00e1 a la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica<\/strong><\/a>
Por, L. Zambrana y R. Zanetta<\/div>\n
Aunque se r\u00ede del pesimismo del economista Nouriel Roubini -conocido por sus sombr\u00edos y habituales pron\u00f3sticos- Vladimir Werning, director ejecutivo de JP Morgan, tambi\u00e9n advierte sobre algunos riesgos. Y, aunque ve varias se\u00f1ales en la l\u00ednea de una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica, tambi\u00e9n distingue amenazas que todav\u00eda persisten<\/div>\n
-Ya algunos expertos hablan de recuperaci\u00f3n, \u00bfqu\u00e9 riesgos se mantienen?<\/strong><\/div>\n
“En EE.UU., el segundo semestre el consumidor va a enfrentar dificultades y va a ser un momento en que en el mercado empiecen a proliferar las dudas sobre la recuperaci\u00f3n. El mayor riesgo es que, en el tercer y cuarto trimestre -cuando los consumidores ya hayan gastado algo de lo que les entreg\u00f3 el est\u00edmulo fiscal y dependan m\u00e1s de sus ingresos – encuentren que el precio del petr\u00f3leo les quita poder adquisitivo”.<\/div>\n
“Nosotros ponemos \u00e9nfasis que en 2010 tenemos una expectativa constructiva de la econom\u00eda estadounidense”.<\/div>\n
-\u00bfQu\u00e9 proyectan para EE.UU. en 2009?<\/strong><\/div>\n
“Nosotros vemos una recuperaci\u00f3n lenta en 2009. Un crecimiento casi nulo del -0,5% para el segundo trimestre, para el siguiente 1% y en el cuarto per\u00edodo 2%”.<\/div>\n
-\u00bfPreocupa el d\u00e9ficit fiscal?<\/strong><\/div>\n
“Como las tasas largas han subido \u00faltimamente, una interpretaci\u00f3n es que el mercado est\u00e1 muy preocupado por la situaci\u00f3n fiscal de EE.UU. Yo descarto esta percepci\u00f3n”.<\/div>\n
“El alza de las tasas refleja -de la misma manera que la debilidad del d\u00f3lar- que los inversionistas est\u00e1n equilibrando sus portafolios, y saliendo de activos de bajo riesgo y alta liquidez”.<\/div>\n
“Y esto est\u00e1 desarmando la burbuja que se arm\u00f3 en los bonos del Tesoro. Los niveles de las tasas de los bonos eran insostenibles, creando una burbuja por una demanda efectiva, pero de corto plazo”.<\/div>\n
-\u00bfY de qu\u00e9 depende la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica global?<\/strong><\/div>\n
“Lo que tenemos que ver para que nuestra expectativa de recuperaci\u00f3n siga en pie, es que la mejor\u00eda que estamos viendo en China tambi\u00e9n se expanda a otros pa\u00edses de la regi\u00f3n”.<\/div>\n
“Estamos esperando tambi\u00e9n que los pedidos iniciales de seguros de desempleo bajen a niveles de 600 mil en Estados Unidos. Y necesitamos que los datos de confianza empresarial suban a 50. Un cuarto elemento es que el consumidor estadounidense no tenga una reca\u00edda por las presiones del tercer y cuarto trimestre recesivas. Si esas cuatro cosas suceden durante estos pr\u00f3ximos meses, nuestro escenario optimista va a seguir en pie”.<\/div>\n
-Una preocupaci\u00f3n hoy en d\u00eda es la inflaci\u00f3n futura.<\/strong><\/div>\n
“Este debate es interesante. Nosotros creemos que es mucho m\u00e1s cr\u00edtico para el corto plazo el tema de las holguras en materia econ\u00f3mica, el desempleo, la alta capacidad de producci\u00f3n no utilizada que ha dejado esta crisis. Todav\u00eda los riesgos deflacionarios pueden ser m\u00e1s peligrosos que los inflacionarios”.<\/div>\n
-El petr\u00f3leo ha ganado terreno en los mercados. \u00bfEs sustentable el alza en sus precios?<\/strong><\/div>\n
“Los precios est\u00e1n reflejando tres factores. Primero, el aumento de la demanda efectiva. Luego hay una anticipaci\u00f3n de demanda futura, que es m\u00e1s bien especulativa y en tercer lugar hay una contracci\u00f3n de la oferta de los pa\u00edses de la OPEP”.<\/div>\n
“Si el petr\u00f3leo sigue subiendo, las dudas sobre la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica van a empezar a surgir y ese debate va frenar la inercia al alza de los precios de los commodities. El precio del petr\u00f3leo se va a estabilizar alrededor de US$ 65”.<\/div>\n
Chile y el desempleo<\/strong><\/div>\n
-\u00bfQu\u00e9 est\u00e1 esperando para Chile?<\/strong><\/div>\n
“Creo que para este a\u00f1o la expectativa de una contracci\u00f3n de 1,5% sigue siendo el escenario m\u00e1s probable. Para 2010 el riesgo de nuestra proyecci\u00f3n de crecimiento de 3,2% est\u00e1 al alza”.<\/div>\n
-\u00bfCu\u00e1les son los riesgos? \u00bfUna deflaci\u00f3n?<\/strong><\/div>\n
“Para m\u00ed, la inflaci\u00f3n de 2008 -impulsada por un alza en el precio de los commodities- fue recesiva y la desinflaci\u00f3n o la deflaci\u00f3n de este a\u00f1o es expansiva. El proceso desinflacionario que est\u00e1 viviendo Chile es uno de los factores -junto con el est\u00edmulo fiscal y monetario- que va a apoyar la recuperaci\u00f3n”.<\/div>\n
-Otra preocupaci\u00f3n es el desempleo.<\/strong><\/div>\n
“La velocidad del desempleo en Chile est\u00e1 siendo bastante fuerte. En todos los pa\u00edses est\u00e1 subiendo, pero en Chile ha restringido la recuperaci\u00f3n de la confianza”.<\/div>\n
En EE.UU., el segundo semestre el consumidor va a enfrentar dificultades y va a ser un momento en que en el mercado empiecen las dudas sobre la recuperaci\u00f3n”.<\/div>\n
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Opini\u00f3n, El Mercurio
Mi\u00e9rcoles 04 de Marzo de 2009
<\/strong>Chile puede mejorar su pol\u00edtica monetaria<\/strong><\/a> <\/strong><\/div>\n
Por VLADIMIR WERNING
Economista y director ejecutivo JP Morgan<\/strong><\/div>\n

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La crisis ofrece varias lecciones de pol\u00edtica econ\u00f3mica. Limit\u00e1ndonos a juzgar cuatro asignaturas claves -pol\u00edtica monetaria, regulatoria, cambiaria y fiscal-, Chile reprob\u00f3 la primera y aprob\u00f3 las tres restantes. Primero, la crisis revel\u00f3 la vulnerabilidad de la econom\u00eda a las burbujas financieras -una manifestaci\u00f3n de ineficiencia. Frente a este problema, la doctrina econ\u00f3mica convencional desaconsejaba calibrar la pol\u00edtica monetaria preventivamente, prefiriendo reservar su uso para amortiguar los costos posteriores al colapso de las burbujas. La crisis desacredit\u00f3 ese dogma a favor de la postura que reconoce un mayor rol a los precios de los activos en el esquema monetario.
Chile sigui\u00f3 la doctrina convencional cuando decidi\u00f3 subir la tasa de inter\u00e9s el a\u00f1o pasado a pesar del colapso del sistema financiero americano. Por haber ignorado la inconsistencia entre deflaci\u00f3n de precios de activos e inflaci\u00f3n de precios de bienes en ese momento, hoy se ve obligada a recortes desesperados de la tasa. Si a ra\u00edz de este error en un futuro Chile decide abrazar una definici\u00f3n m\u00e1s amplia de inflaci\u00f3n -reconociendo el rol de los precios de los activos-, podr\u00eda esperarse que ejerza mayor simetr\u00eda entre la velocidad que usa hoy para aplicar el est\u00edmulo monetario y la que eventualmente use para retirarlo.
Segundo, la doctrina convencional cedi\u00f3 la tarea de prevenir las burbujas a la regulaci\u00f3n prudencial. Pero la crisis desnud\u00f3 la falla del marco regulatorio de EE.UU., en el cual conviv\u00eda un c\u00f3ctel explosivo de regulaci\u00f3n inadecuada en la distribuci\u00f3n de cr\u00e9ditos (bancos de inversi\u00f3n) con excesiva intervenci\u00f3n en la originaci\u00f3n de cr\u00e9ditos (agencias federales). Adem\u00e1s, la supervisi\u00f3n y la capitalizaci\u00f3n bancaria fueron presas de las calificadoras de riesgo y de los modelos basados en volatilidad hist\u00f3rica, respectivamente.
La regulaci\u00f3n chilena super\u00f3 la prueba que no pudo superar la de EE.UU. ni la de M\u00e9xico o Brasil -reivindicando as\u00ed la validez de los esfuerzos que se hagan en pos de: corregir vac\u00edos y excesos de regulaci\u00f3n, distinguir innovaci\u00f3n financiera que mejora el manejo de riesgos de la que eleva el apalancamiento, confrontar la desintermediaci\u00f3n del mercado de capitales motivada por arbitraje regulatorio, y promover mecanismos que cancelan riesgos de contraparte entre intermediarios.
Tercero, antes de la crisis las autoridades de EE.UU. subestimaron la relevancia del d\u00e9ficit de cuenta corriente al hacer su diagn\u00f3stico inflacionario. Falt\u00f3 la voluntad de respuesta bilateral y la capacidad de respuesta multilateral frente a los desbalances globales. La crisis prob\u00f3 que el comportamiento dispar de precios internos -benevolencia en los bienes y euforia en los activos- explicado por ese d\u00e9ficit justificaba considerar ajustes monetarios y cambiarios alternativos.
Chile no mostr\u00f3 esta miop\u00eda pues el Banco Central opera bajo un mandato dual que exige velar por el normal funcionamiento de los pagos internos y externos adem\u00e1s de controlar la inflaci\u00f3n. Por esto, el a\u00f1o pasado la libre flotaci\u00f3n del peso se complement\u00f3 con intervenciones pre-anunciadas del Central que dieron resultados superiores a los experimentos cambiarios de Colombia, Brasil y M\u00e9xico. La venta de d\u00f3lares del fisco este a\u00f1o tambi\u00e9n es una decisi\u00f3n acertada.
Cuarto, Chile ha hecho bien en flexibilizar la pol\u00edtica fiscal. Aunque tenga blindaje frente al contagio financiero, en 2009 la crisis golpear\u00e1 a trav\u00e9s de los flujos comerciales. En un contexto de crisis global, las exportaciones no ofrecen una salida segura de la recesi\u00f3n. Entonces, la discrecionalidad fiscal debe aportar en tiempos de crisis la previsibilidad que las reglas fiscales ofrecen en tiempos normales. Chile ha seguido este principio con buen criterio a trav\u00e9s de la revisi\u00f3n del precio de largo plazo del cobre y los cambios al super\u00e1vit estructural, al FEPP, a los impuestos y a las f\u00f3rmulas de ajuste de sueldos p\u00fablicos.<\/div>\n
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Jueves 5 de Febrero de 2009, El Mercurio<\/strong><\/div>\n
\u00a0<\/strong>Vladimir Werning, director ejecutivo de JP Morgan, dice que hoy las cifras desestacionalizadas son las relevantes:<\/strong><\/a>
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Por VICTORIA REYES P.<\/div>\n
Al tel\u00e9fono, Vladimir Werning, director ejecutivo de JP Morgan, cuenta que est\u00e1 orgulloso porque su hermano, Iv\u00e1n Werning, fue nombrado por The Economist como uno de los ocho economistas j\u00f3venes m\u00e1s prometedores de la pr\u00f3xima d\u00e9cada. Pero por estos d\u00edas su atenci\u00f3n ha estado centrada en la crisis. El martes, un informe de este banco de inversi\u00f3n proyect\u00f3 que Chile crecer\u00eda en torno a cero en 2009 y que bajo la medici\u00f3n que se usa en los pa\u00edses desarrollados nuestro pa\u00eds ya estar\u00eda en recesi\u00f3n.<\/div>\n
-Estas cifras “externas” dicen que Chile est\u00e1 en recesi\u00f3n. \u00bfQu\u00e9 opina de que el ministro de Hacienda, Andr\u00e9s Velasco, no le d\u00e9 validez a esta metodolog\u00eda cuando hay destacados economistas que s\u00ed se la dan?<\/strong><\/div>\n
“Sin lugar a dudas, las cifras desestacionalizadas son las relevantes hoy y sugieren que Chile ya est\u00e1 en recesi\u00f3n, como han destacado con oportunismo los economistas Aldo Lema o Felipe Morand\u00e9. Lo que debemos reconocer es que existe un margen de error estad\u00edstico mayor en el an\u00e1lisis de las cifras desestacionalizadas comparado con las medidas convencionales, es decir, las cifras con estacionalidad. Considerando esto no sorprende que cualquier ministro, que lleva sobre sus hombros la responsabilidad de evitar los sobresaltos en las expectativas, se incline por describir la coyuntura en t\u00e9rminos de mediciones que sean m\u00e1s estables, como las cifras convencionales. En mi opini\u00f3n, si bien las cifras desestacionalizadas son m\u00e1s inestables, cuando la ca\u00edda del PIB mundial es tan grande esa ca\u00edda es mayor que el error estad\u00edstico probable”.<\/div>\n
-Entonces, \u00bfde qu\u00e9 lado hay que estar en este debate?<\/strong><\/div>\n
“Hoy transitamos por una crisis global tan violenta que la correcci\u00f3n en el PIB es suficientemente grande para justificar dejar de lado la preocupaci\u00f3n sobre tecnicismos de la medici\u00f3n. Para ser muy concreto, consideremos las recientes ca\u00eddas escalofriantes en la producci\u00f3n industrial de pa\u00edses tan dis\u00edmiles como Jap\u00f3n o Brasil que fueron de -9,6% y -12,4%, respectivamente. Frente a este triste panorama, el \u00fanico pa\u00eds que puede declarar que va a eludir una recesi\u00f3n con confianza ser\u00eda uno como Argentina, que se ha dedicado a desfigurar la metodolog\u00eda de sus estad\u00edsticas econ\u00f3micas desde 2007”.<\/div>\n
-\u00bfQu\u00e9 pas\u00f3 estas \u00faltimas semanas que JP Morgan corrigi\u00f3 a la baja el crecimiento para Chile? La proyecci\u00f3n de su banco en el Latin American Consensus Forecast de enero de 2009 para Chile era de 1% y en el Global Economic Outlook es de 0% a la baja.<\/strong><\/div>\n
“La velocidad con la cual se ha contra\u00eddo la actividad en Asia nos ha preocupado mucho. Los datos que vienen de Asia nos dicen dos cosas: primero, el contagio de la crisis por v\u00eda de los flujos comerciales y no s\u00f3lo los financieros, se est\u00e1 propagando de manera amplia. Segundo, me preocupa que el ajuste asi\u00e1tico no s\u00f3lo refleja menor demanda de EE.UU., sino que hay se\u00f1ales de un freno de la demanda interna regional, a pesar del shock favorable de t\u00e9rminos de intercambio que recibieron”.<\/div>\n
“Personalmente, nunca me sent\u00ed c\u00f3modo con la idea de que China podr\u00eda instant\u00e1neamente redireccionar su producci\u00f3n hacia su demanda interna, para contrarrestar las presiones de desaceleraci\u00f3n de sus exportaciones. Para m\u00ed, los \u00faltimos datos econ\u00f3micos justifican este escepticismo. Por otro lado, la confianza empresarial medida por ICARE es un buen indicador de la actividad en Chile a futuro y la \u00faltima cifra plante\u00f3 riesgos a la baja: esa encuesta es m\u00e1s compatible con ca\u00eddas de producci\u00f3n industrial chilena del orden de 10%, que la magnitud de las \u00faltimas cifras reportadas y, por ende, constituye una luz roja que hay que tomar seriamente”.<\/div>\n
-Usted dijo que en Chile la pol\u00edtica contrac\u00edclica por el lado fiscal ha sido ejemplar. Entonces, \u00bftodo se est\u00e1 haciendo bien?<\/strong><\/div>\n
“No, hubo fallas por el lado de la pol\u00edtica monetaria contrac\u00edclica. Creo que en el segundo semestre de 2008 se desvi\u00f3 de su trayectoria \u00f3ptima cuando se decidi\u00f3 subir fuertemente la tasa de inter\u00e9s. Los cr\u00edticos de la pol\u00edtica monetaria expansiva ejercieron mucha presi\u00f3n sobre las autoridades el a\u00f1o pasado, alertando sobre una supuesta p\u00e9rdida de “credibilidad” si no se frenaba la inflaci\u00f3n con alzas de tasas. Esto prob\u00f3 ser una visi\u00f3n miope de la realidad. La subida de los precios de las materias primas que empujaban la inflaci\u00f3n chilena hacia arriba era inconsistente con las presiones recesivas latentes de una implosi\u00f3n del sistema financiero internacional. Nadie que promov\u00eda el ajuste monetario repar\u00f3 en esto. La mirada al \u00e1rbol no permiti\u00f3 ver el bosque. La prueba de esto es que ahora se debe desandar ese camino con mayor agresividad”.<\/div>\n
“Dicho esto, es importante destacar que el Central tuvo aciertos con otros instrumentos a los que no siempre se les reconoce el rol contrac\u00edclico que merecen: primero, se jug\u00f3 por una intervenci\u00f3n cambiaria inteligente de manera m\u00e1s exitosa que Brasil, M\u00e9xico y Colombia. Segundo, con agilidad decidi\u00f3 aportar a la provisi\u00f3n de financiamiento para el comercio exterior cuando sorprendi\u00f3 el contagio financiero agudo en esta \u00e1rea. Tercero, ejerci\u00f3 una supervisi\u00f3n prudente sobre el sector financiero. Esto \u00faltimo evit\u00f3 que se sufra en Chile las p\u00e9rdidas multimillonarias, quiebras y rescates al sector empresarial”.<\/div>\n
-\u00bfHay espacio para un mayor est\u00edmulo fiscal en Chile?<\/strong><\/div>\n
“Sin lugar a dudas, hay lugar para m\u00e1s flexibilidad fiscal. El tema que hay que debatir es si es o no conveniente encararlo cuando el est\u00edmulo adicional est\u00e1 motivado por un objetivo fantasioso de producir crecimiento econ\u00f3mico de signo positivo. Ese no es el esp\u00edritu de la pol\u00edtica fiscal sostenible, y puede resultar una tarea herc\u00falea intentarlo cuando las presiones recesivas globales son tan fuertes. Podr\u00eda ser conveniente guardarse estos recursos para asegurarse flexibilidad para el 2010 en vez de concentrar todos los esfuerzos en el presente”.<\/div>\n
“En mi opini\u00f3n hay alternativas m\u00e1s inteligentes para darle seguridad a los chilenos en tiempos econ\u00f3micos como estos. Por ejemplo, mi hermano Iv\u00e1n Werning, que es economista del MIT, lleg\u00f3 a la conclusi\u00f3n que ampliar la duraci\u00f3n de los seguros de desempleo puede ser \u00f3ptimo. Hay que evitar las recetas facilistas t\u00edpicas como bajar el IVA y, en cambio, pensar alternativas que adem\u00e1s de contribuir a mejorar la certidumbre para los pr\u00f3ximos tres a seis meses, aspiren a aportar a la certidumbre de los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os”.<\/div>\n
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ECONOM\u00cdA Y NEGOCIOS, El Mercurio, Viernes 5 de Junio de 2009 Vladimir Werning: la deflaci\u00f3n que vive Chile ayudar\u00e1 a la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica Por, L. Zambrana y R. 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