<\/p>\n
En los \u00faltimos meses, hemos visto una pronunciada desaceleraci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica de Chile, lo que ha impulsado al Banco Central a iniciar un ciclo de flexibilizaci\u00f3n monetaria a medida que nos adentramos en el 2014. Si bien es probable que haya m\u00e1s est\u00edmulos y el riesgo de impactos externos importantes parece ser limitado, Chile tendr\u00e1 dificultades para alcanzar su potencial de crecimiento del PIB en el 2014, a medida que enfrenta una debilidad en el ciclo de inversi\u00f3n durante un a\u00f1o de transici\u00f3n pol\u00edtica.<\/p>\n
El crecimiento real del PIB de Chile en el 2013 fue poco impresionante y posiblemente llegue solo a un 4,2% o un 4,3% interanual, lo que se compara con el casi 6% anual de los tres a\u00f1os previos y las expectativas que hab\u00eda a comienzos del a\u00f1o de una expansi\u00f3n de al menos un 5%. La desaceleraci\u00f3n fue causada por una d\u00e9bil demanda interna, en especial del lado de la inversi\u00f3n, que posiblemente creci\u00f3 solo un 4% interanual, comparado con el 12,1% de un a\u00f1o antes. Esto se explic\u00f3 principalmente por una disminuci\u00f3n en el ciclo de gasto de capital de las compa\u00f1\u00edas, el que se volvi\u00f3 particularmente evidente en el segundo semestre del a\u00f1o con un crecimiento de la inversi\u00f3n de apenas un 3% interanual en el tercer trimestre. Sin embargo, dado que muchas empresas concluyeron importantes inversiones, esto es parte de un ciclo natural. Adem\u00e1s, el gasto de capital en el sector minero ha llevado a un modesto repunte en la actividad exportadora, lo que ha contrarrestado parte de los descensos en la inversi\u00f3n, al tiempo que ha ayudado al d\u00e9ficit de cuenta corriente.<\/span><\/p>\n En tanto, la desaceleraci\u00f3n de la inversi\u00f3n, junto con una moneda m\u00e1s d\u00e9bil y los esfuerzos de las autoridades por reducir el crecimiento del cr\u00e9dito comenzaron a afectar el consumo hacia el final del a\u00f1o, en particular el consumo privado. Todos estos factores, as\u00ed como los limitados impactos externos contribuyeron tambi\u00e9n a una baja inflaci\u00f3n, que se mantuvo por debajo del 3% durante gran parte del a\u00f1o, para convergir en definitiva hacia el punto medio del rango meta del Banco Central de un 2% a un 4%. Ello dio al instituto emisor algo de espacio para una flexibilizaci\u00f3n monetaria, la que comenz\u00f3 en el cuarto trimestre con dos rebajas de 25 puntos base a su tasa de pol\u00edtica monetaria para dejarla en un 4,5%.<\/span><\/p>\n Este a\u00f1o deber\u00eda ver una continuaci\u00f3n de estas tendencias: las proyecciones econ\u00f3micas de consenso apuntan a que la inflaci\u00f3n se ubique justo por debajo del 3% y se espera que el Banco Central recorte su tasa de pol\u00edtica monetaria en otros 50 puntos base a un 4%. M\u00e1s a\u00fan, con espacio para m\u00e1s recortes y amplias reservas para contrarrestar ciclos bajistas, parece que ante la ausencia de impactos externos importantes Chile deber\u00eda poder alcanzar un crecimiento real del PIB de un 4% interanual, lo que de todos modos ser\u00eda suficiente para superar el crecimiento tanto global como latinoamericano, pero se ubica por debajo del potencial de Chile.<\/span><\/p>\n Un factor clave para el crecimiento del lado dom\u00e9stico de la ecuaci\u00f3n ser\u00e1n las pol\u00edticas del pr\u00f3ximo gobierno. Los a\u00f1os de transici\u00f3n a menudo son ajustados en t\u00e9rminos de gasto p\u00fablico y las intenciones anunciadas de reducir el d\u00e9ficit fiscal sugieren que este ser\u00e1 el caso. Adem\u00e1s, con muchas reformas en el plan de Bachelet, podr\u00edamos ver demoras en las inversiones a medida que los actores del mercado se mantienen en \u201ccomp\u00e1s de espera”. Sin embargo, designaciones pro mercado en los cargos de ministro de Hacienda y\/o de Econom\u00eda contribuir\u00edan a construir confianza.<\/span><\/p>\n Mientras tanto, en el frente externo, el mayor socio comercial de Chile -China- ha fijado metas de crecimiento que sugieren que el pa\u00eds est\u00e1 apuntando a orquestar un “aterrizaje suave” con un crecimiento del PIB que probablemente se ubique en el rango de 7,0% a 7,5%. Adem\u00e1s, la State Grid Corporation of China, el mayor consumidor individual de cobre a nivel mundial, anunci\u00f3 un aumento del 13% en la demanda para el 2014, tras un alza del 10% en el 2013, lo que deber\u00eda ayudar a los precios del metal rojo.<\/span><\/p>\n En cuanto al mundo en desarrollo, las cifras econ\u00f3micas de Estados Unidos contin\u00faan mejorando a medida que el pa\u00eds se embarca potencialmente en un nuevo ciclo y que los bancos posiblemente comienzan a prestar m\u00e1s en momentos en que disminuye el riesgo de los clientes. Al mismo tiempo, Europa deber\u00eda seguir arregl\u00e1ndoselas, mientras que Jap\u00f3n disfruta de los est\u00edmulos de la Abeconom\u00eda (denominada as\u00ed en honor a su actual primer ministro, Shinz\u014d Abe). Un mayor crecimiento del mundo desarrollado tambi\u00e9n es un buen augurio para el cobre, que es un metal mucho m\u00e1s usado que por ejemplo el mineral de hierro, el que tiende a concentrarse m\u00e1s en China.<\/span><\/p>\n Si bien Chile enfrenta un a\u00f1o de transici\u00f3n, tanto a nivel pol\u00edtico como del ciclo de inversi\u00f3n, a\u00fan vemos al pa\u00eds en un pie firme para el 2014, ayudado por un marco pol\u00edtico a\u00fan s\u00f3lido y un crecimiento en t\u00e9rminos generales considerable a nivel mundial.<\/span><\/p>\n Brian P. Chase Brian P. Chase es gerente de cartera y titular de acciones andinas de Ita\u00fa Asset Management. <\/span><\/strong><\/p>\n <\/p>\n In the last few months, we have seen a pronounced slowdown in Chile’s economic activity, prompting the Central Bank to start a monetary easing cycle as we head into 2014. Although more stimuli is likely this year and the risk of major external shocks appears to be limited, Chile will struggle to reach its potential GDP growth as it faces a soft patch in the investment cycle during a political transition year.<\/span><\/p>\n Chile\u2019s 2013 real GDP growth was unimpressive, likely only reaching 4.2-4.3% year-over-year, compared to nearly 6% per annum in the previous three years. The slowdown was caused by weak internal demand, most notably on the investment side, which likely grew at just 4% y\/y, compared to 12.1% a year earlier. This was mainly explained by a downturn in the capital expenditure (or capex) cycle of companies, which became particularly apparent in the second half of the year. However, with many companies having completed major investments, this is part of a natural cycle. In addition, capex in the mining sector has led to a modest rebound in export activity, which has offset some of the declines in investment, while helping the current account deficit.<\/span><\/p>\n Meanwhile, the investment slowdown, coupled with a weaker currency and efforts by authorities to curb credit growth started taking its toll on consumption late in the year, particularly private consumption. All of these factors, as well as limited external shocks, also contributed to low inflation, which was running below 3% for much of the year, ultimately converging to the midpoint of the 2-4% Central Bank target range. This has given the Central Bank some room for monetary easing, which started in the fourth quarter with two 25 basis-point cuts in its monetary policy rate to 4.5%.<\/span><\/p>\n So far, this year has seen a continuation of these trends, with consensus economic forecasts calling for inflation running just below 3% and the Central Bank cutting its rate another 25 basis points to 4.25% in February. Furthermore, with room for further cuts, and ample reserves to counter down cycles, it appears that in the absence of major external shocks Chile should be able to attain real GDP growth of 4% y\/y, which would still be enough to better global and Latin American growth, but falls below Chile’s potential.<\/span><\/p>\n A key factor for growth on the domestic side of the equation will be the policies of the incoming administration. Transition years are often tight on public spending and announced intentions to reduce the fiscal deficit suggest this will be the case. In addition, with many reforms in the Bachelet plan, we could see delays in investments as market participants take a “wait and see” approach. <\/span><\/p>\n Meanwhile, on the external front, Chile’s largest trade partner, China, has set growth goals that suggest the country is intent on orchestrating a “soft landing” with GDP growth likely to be in the range of 7.0-7.5%. In addition, the State Grid Corporation of China, the world’s largest single consumer of copper, announced a 13% increase in demand for 2014, following a 10% rise in 2013, which should help copper prices. <\/span><\/p>\n As for the developed world, US economic data continues to improve as the country potentially embarks on a new investment cycle. At the same time, Europe should continue to muddle through, while Japan basks in the stimuli of Abenomics (after Prime Minister Shinz\u014d Abe). Greater developed world growth also bodes well for copper, which is a more widely used metal than say iron ore, which tends to be more China-centric.<\/span><\/p>\n Although Chile faces a transition year, both politically and in the investment cycle, we still see the country on solid ground for 2014, helped by a still solid policy framework and a generally rising tide across the world.<\/span><\/p>\n Brian P. Chase is Portfolio Manager, Head of Andean Equities, at Itau Asset Management. <\/span><\/strong><\/p>\n <\/strong><\/p>\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" <\/p>\n En los \u00faltimos meses, hemos visto una pronunciada desaceleraci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica de Chile, lo que ha impulsado al Banco Central a iniciar un ciclo de flexibilizaci\u00f3n monetaria a medida que nos adentramos en el 2014. 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