<\/p>\n
En un a\u00f1o en que los mercados burs\u00e1tiles emergentes tanto en Latinoam\u00e9rica como a nivel global han enfrentado dificultades, uno esperar\u00eda que Chile sobresaliera, dada su naturaleza tradicionalmente estable. Sin embargo, adem\u00e1s de amplios motores c\u00edclicos como los menores precios de los bienes b\u00e1sicos, los riesgos del crecimiento de China y la recesi\u00f3n de las ganancias de mercados emergentes relacionados, el mercado burs\u00e1til de Chile tambi\u00e9n ha experimentado una liquidaci\u00f3n estructural debido a que ciertas ventajas estrat\u00e9gicas se han disipado de manera gradual. Si bien esto claramente ha afectado la percepci\u00f3n de los inversionistas, es en muchos sentidos un proceso natural y no deber\u00eda socavar el estatus general de Chile como un destino de primera para la inversi\u00f3n.<\/p>\n
Revisando los rendimientos de los mercados burs\u00e1tiles, uno puede ver que Chile tuvo desempe\u00f1o considerablemente superior durante todas las ca\u00eddas significativas del \u00edndice MSCI Mercados Emergentes entre el 2003 y el 2010. No obstante, a partir del 2011, ese desempe\u00f1o superior se detuvo de manera abrupta y Chile sigui\u00f3 ampliamente los resultados de los \u00edndices latinoamericanos y de los mercados emergentes m\u00e1s amplios. En tanto, en lo que en general ha sido un pobre 2013 para los mercados emergentes, al \u00edndice MSCI Chile le ha ido a\u00fan peor con una ca\u00edda del 20% hasta el 6 de septiembre, lo que se compara con el descenso del 17% del \u00edndice MSCI Latinoam\u00e9rica y del 8% para el \u00edndice MSCI Mercados Emergentes en t\u00e9rminos de d\u00f3lares.<\/span><\/p>\n Si bien el \u00edndice MSCI Chile ha tenido una clara correlaci\u00f3n hist\u00f3rica con el cobre y la actividad econ\u00f3mica de China, lo que puede explicar parte del reciente desempe\u00f1o inferior del mercado, Chile tambi\u00e9n ha visto la disminuci\u00f3n gradual de cinco ventajas estrat\u00e9gicas de las que disfrutaba con anterioridad:<\/span><\/p>\n 1. Costo de capital. Con el declive del riesgo sist\u00e9mico a lo largo de la mayor\u00eda de los principales mercados emergentes, incluida Latinoam\u00e9rica, estos mercados han experimentado una alineaci\u00f3n general de los diferenciales de riesgo y por tanto del costo de capital, lo que hace m\u00e1s f\u00e1cil y m\u00e1s eficiente recaudar capital en muchos lugares que compiten con Chile por los recursos de los inversionistas.<\/span><\/p>\n 2. Tasas de impuesto corporativo. Antes del terremoto que remeci\u00f3 a Chile en febrero del 2010, las compa\u00f1\u00edas chilenas eran gravadas con una tasa impositiva del 17%, lo que se comparaba con un promedio de m\u00e1s del 30% para la mayor\u00eda de los dem\u00e1s pa\u00edses de la regi\u00f3n. Sin embargo, como una manera de financiar la reconstrucci\u00f3n, la tasa se elev\u00f3 al 20% y posteriormente se mantuvo en ese nivel. Es m\u00e1s, con miras a la elecci\u00f3n presidencial actualmente se est\u00e1 discutiendo elevar la tasa a 25%.<\/span><\/p>\n 3. Estabilidad pol\u00edtica. Durante mucho tiempo Chile ha sido un modelo de estabilidad pol\u00edtica y econ\u00f3mica en Am\u00e9rica Latina. Sin embargo, tras las recientes reformas en muchos pa\u00edses, los panoramas pol\u00edticos a lo largo de la regi\u00f3n se han alineado m\u00e1s con el de Chile. Asimismo, las propuestas realizadas por algunos candidatos durante la actual campa\u00f1a electoral han afectado de manera negativa la percepci\u00f3n de los inversionistas.<\/span><\/p>\n 4. Flujos locales cautivos. Desde el 2003 al 2010, Chile se benefici\u00f3 en gran medida de s\u00f3lidos flujos locales relacionados con el establecimiento del sistema multifondo de pensiones, la expansi\u00f3n de la industria de fondos mutuos, la creaci\u00f3n de riqueza y la exenci\u00f3n de impuestos a las ganancias de capital sobre acciones con presencia en el mercado. Sin embargo, con m\u00e1s opciones de inversi\u00f3n y mejor educaci\u00f3n de los inversionistas, estos flujos han ido disminuyendo durante los \u00faltimos tres a\u00f1os. Esto ha hecho que Chile sea m\u00e1s susceptible al flujo de capital extranjero, similar a mercados m\u00e1s l\u00edquidos como el Brasil y M\u00e9xico.<\/span><\/p>\n 5. Competitividad. Si bien Chile sigue siendo el pa\u00eds m\u00e1s competitivo de Am\u00e9rica Latina, seg\u00fan el ranking 2013 del Foro Econ\u00f3mico Mundial, cay\u00f3 por tercer a\u00f1o consecutivo para ubicarse en el puesto n\u00famero 34 y sigue por debajo de su nivel m\u00e1s alto: el lugar n\u00famero 22 que alcanz\u00f3 en el 2004. En tanto, otros pa\u00edses de la regi\u00f3n est\u00e1n cerrando la brecha, incluidos Panam\u00e1 (40\u00ba), Costa Rica (54\u00ba), M\u00e9xico (55\u00ba), Per\u00fa (61\u00ba) y Colombia (69\u00ba). Esto se debe principalmente a una falta de avances en las \u00e1reas de energ\u00eda, educaci\u00f3n, innovaci\u00f3n y productividad.<\/span><\/p>\n Como parte de la liquidaci\u00f3n del mercado burs\u00e1til de Chile, ha habido una fuerte contracci\u00f3n en la m\u00e9trica de las valuaciones de Chile. Antes del 2011, el \u00edndice MSCI Chile disfrutaba de una prima en su proyecci\u00f3n de coeficiente precio\/ganancia de 50% o m\u00e1s, respecto de los \u00edndices m\u00e1s amplios MSCI Latinoam\u00e9rica y MSCI Mercados Emergentes. Sin embargo, desde el 2011 esta prima se ha ajustado de manera considerable hasta llegar a nada sobre una base ajustada por sectores.<\/span><\/p>\n Pese a la erosionada prima, este proceso de realineaci\u00f3n es natural a medida que los mercados se vuelven m\u00e1s desarrollados, m\u00e1s l\u00edquidos y, por tanto, m\u00e1s eficientes. Por lo tanto, no hay raz\u00f3n para entrar en p\u00e1nico. Chile sigue siendo el mejor de la clase cuando se trata de estabilidad pol\u00edtica y facilidad para hacer negocios, al tiempo que mantiene un alto nivel de dinamismo econ\u00f3mico con un crecimiento superior al promedio, baja inflaci\u00f3n y una s\u00f3lida tasa de inversi\u00f3n. La naci\u00f3n se ha convertido en una plataforma regional para el crecimiento y muchas compa\u00f1\u00edas ahora utilizan a Chile como un punto de lanzamiento para la expansi\u00f3n regional.<\/span><\/p>\n Al mismo tiempo, el mercado burs\u00e1til chileno ha eliminado un importante exceso y es probable que ahora se beneficie de una mejorada eficiencia de mercado.<\/span><\/p>\n Brian P. Chase Brian P. Chase es gerente de cartera y titular de acciones andinas de Ita\u00fa Asset Management.<\/span><\/strong><\/p>\n <\/p>\n In a year in which Latin American and global emerging stock markets have struggled, one would expect Chile to stand above, given its traditionally stable nature. However, in addition to broad cyclical drivers such as lower commodity prices, China growth risks and the related emerging markets earnings recession, Chile\u2019s stock market has also undergone a structural selloff as certain strategic advantages have gradually dissipated. Although this has clearly affected investor sentiment, it is in many ways a natural process and should not undermine Chile\u2019s overall status as a premier destination for investment.<\/p>\n Looking back at stock market returns, one can see that Chile outperformed considerably during all significant MSCI Emerging Markets Index declines between 2003 and 2010. However, beginning in 2011, that outperformance abruptly stopped, with Chile largely tracking the broader emerging market and Latin American indices. Meanwhile, in what has generally been a poor 2013 for emerging markets, the MSCI Chile has fared even worse, declining 20% through September 6, compared to -17% for the MSCI LatAm Index, and -8% for the MSCI Emerging Markets Index in US dollar terms.<\/span><\/p>\n Although the MSCI Chile has had a clear historical correlation to copper and China\u2019s economic activity, which can explain some of the recent underperformance, Chile has also seen the gradual whittling away of five strategic advantages it had previously enjoyed:<\/span><\/p>\n 1. Cost of capital. With the decline of systemic risk across most major emerging markets, including Latin America, these markets have experienced a general alignment of risk spreads and thus cost of capital, making it easier and more efficient to raise capital in many places that compete with Chile for investor resources.<\/span><\/p>\n 2. Corporate tax rates. Prior to the February 2010 earthquake that affected Chile, Chilean companies were levied a 17% tax rate, compared to an average of over 30% for most other countries in the region. However, as a way to finance reconstruction, the rate was increased to 20% and subsequently maintained at that level. Furthermore, in the run up to the presidential election there is currently a discussion about raising the rate to 25%.<\/span><\/p>\n 3. Political stability. Chile has long been a beacon of political and economic stability in Latin America. However, after recent reforms in many countries, policy outlooks across the region have come more into line with that of Chile. In addition, proposals made by some candidates during the current election campaign have negatively affected investor sentiment.<\/span><\/p>\n 4. Captive domestic flows. From 2003 to 2010, Chile benefited greatly from strong domestic flows related to the establishment of the multi-fund pension system, the expansion of the mutual fund industry, wealth creation, and the exemption of capital gains taxes on stocks with market presence. However, with more investment options and better investor education, these flows have been dwindling over the past three years. This has made Chile more susceptible to the flow of foreign capital, similar to more liquid markets like Brazil and Mexico.<\/span><\/p>\n 5. Competitiveness. Although Chile remains the most competitive country in Latin America, according to the World Economic Forum\u2019s 2013 ranking, it slid for the third consecutive year to 34thplace, and remains below its 2004 peak of 22nd. Meanwhile, other countries in the region are closing the gap, including Panama (40th), Costa Rica (54th), Mexico (55th), Peru (61st) and Colombia (69th). This is primarily due to a lack of advancement in the areas of energy, education, innovation and productivity.<\/span><\/p>\n As part of the Chile stock market selloff, there has been a sharp contraction in Chile\u2019s valuation metrics. Prior to 2011, the MSCI Chile had enjoyed a premium in its forward price\/earnings ratio of 50% or more, relative to the broader MSCI Latin America and Emerging Markets indices. However, since 2011 this premium has narrowed considerably to as low as nothing on a sector-adjusted basis.<\/span><\/p>\n Despite the eroded premium, this realignment process is natural as markets become more developed, more liquid and thus more efficient. Therefore, there is no reason to panic. Chile remains best in class when it comes to policy stability and ease of doing business, while maintaining a high level of economic dynamism with above average growth, low inflation and a robust investment rate. It has also become a regional platform for growth, with many companies now using Chile as a launching point for regional expansion.<\/span><\/p>\n At the same time, the Chilean stock market has removed an important overhang and is now likely to benefit from improved market efficiency.<\/span><\/p>\n Brian P. Chase is Portfolio Manager, Head of Andean Equities, at Itau Asset Management. <\/span><\/strong><\/p>\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" <\/p>\n En un a\u00f1o en que los mercados burs\u00e1tiles emergentes tanto en Latinoam\u00e9rica como a nivel global han enfrentado dificultades, uno esperar\u00eda que Chile sobresaliera, dada su naturaleza tradicionalmente estable. 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