<\/p>\n
En la edici\u00f3n de noviembre de 2011 de bUSiness CHILE, el tambi\u00e9n columnista Axel Christensen po\u00e9ticamente describi\u00f3 la crisis en Europa como un \u201cverdadero drama griego\u201d.<\/p>\n
Christensen escribi\u00f3 entonces: \u201cEl drama parece terminar (o \u00bfest\u00e1 reci\u00e9n comenzando?) con un nuevo l\u00edder, elegido por su capacidad para contener, al menos moment\u00e1neamente, la ira de los dioses\u201d.<\/p>\n
Desafortunadamente, parece que el drama \u2013m\u00e1s tragedia que comedia\u2013 estaba reci\u00e9n comenzando y, seis meses despu\u00e9s, estamos entrando a una crisis potencialmente peor, con Grecia evaluando una salida del euro antes de la elecci\u00f3n clave del 17 de junio. En tanto, los rendimientos de los bonos italianos y espa\u00f1oles han vuelto a los niveles de fines del 2011 y ahora incorporan el mayor riesgo de contagio.<\/p>\n
Si bien la probabilidad de una salida griega ha aumentado, creemos que la conclusi\u00f3n del art\u00edculo de Christensen sigue vigente: hay demasiado en juego para que los l\u00edderes europeos dejen que Roma (o mejor dicho Atenas) caiga. No solo la credibilidad de la Uni\u00f3n Europea est\u00e1 en juego, sino que tambi\u00e9n parece que la vasta mayor\u00eda de la poblaci\u00f3n griega est\u00e1 en favor de permanecer en el euro, seg\u00fan la \u00faltima encuesta del peri\u00f3dico de Atenas Ta Nea<\/em>, y las coaliciones pol\u00edticas pro euro est\u00e1n ganando apoyo entre los votantes. En tanto, incluso si se produce una salida de Grecia, existe un creciente consenso en cuanto a que el Banco Central Europeo intentar\u00e1 proteger al resto de la periferia de Europa a fin de contener potenciales efectos de contagio. En definitiva, es posible que veamos un proceso m\u00e1s ordenado que durante la cesaci\u00f3n de pagos de Argentina en el per\u00edodo 2001-2002.<\/p>\n Pese a los argumentos l\u00f3gicos de un escenario m\u00e1s benigno, el resultado en definitiva depende de la pol\u00edtica y probablemente los mercados sufran en el intertanto mientras contin\u00faan las disputas pol\u00edticas. El centro de atenci\u00f3n seguir\u00e1 en el tama\u00f1o de potenciales rescates y fuentes de financiamiento. En la \u00faltima disputa, parece que Francia y Alemania est\u00e1n enfrentadas por la emisi\u00f3n de eurobonos, los que podr\u00edan proveer una fuente clave de financiamiento, pero al mismo tiempo podr\u00edan poner en peligro la s\u00f3lida calificaci\u00f3n crediticia de Alemania. El debate se intensificar\u00eda en la pr\u00f3xima cumbre europea, la que se celebrar\u00e1 a fines de junio.<\/p>\n Adem\u00e1s, es posible que se registre m\u00e1s agitaci\u00f3n tanto a corto como mediano plazo al tiempo que las duras medidas de austeridad cobran su parte a las econom\u00edas europeas, como ha quedado en evidencia con el menor crecimiento del PIB y el creciente desempleo, principalmente en los pa\u00edses perif\u00e9ricos. En la actualidad, Espa\u00f1a se encuentra en entredicho con la estimaci\u00f3n del Fondo Monetario Internacional de una ca\u00edda del PIB a cerca del 2% en el 2012 y un desempleo que llegar\u00eda al 24%, mientras que las estimaciones para el d\u00e9ficit presupuestario se han elevado al 8,9%, lo que ha activado una inspecci\u00f3n de Eurostat, la Oficina Estad\u00edstica de la Uni\u00f3n Europea. Los pueblos solo ser\u00e1n capaces de resistir medidas de austeridad por un tiempo limitado, por lo que es posible que la agitaci\u00f3n social se intensifique y que potencialmente reencienda las pasiones pol\u00edticas en un c\u00edrculo vicioso. <\/p>\n Si bien la incertidumbre sigue alta y la volatilidad del mercado posiblemente contin\u00fae, creemos que Chile (y Am\u00e9rica Latina en general) sigue relativamente bien posicionada. En t\u00e9rminos comerciales, Chile depende menos de Europa que otras zonas, en especial despu\u00e9s de la crisis financiera y econ\u00f3mica de 2008 cuando las exportaciones a Europa representaban el 30% del total. En los 12 meses a abril de este a\u00f1o, las exportaciones a Europa correspond\u00edan apenas a un 19% del total (aunque un 7% a Italia, Espa\u00f1a y Francia, principalmente cobre) y en enero, alcanzaron un m\u00ednimo mensual hist\u00f3rico del 15%. Dados los ya deprimidos niveles de comercio, el creciente impacto directo de una mayor agitaci\u00f3n econ\u00f3mica ser\u00eda menos severo que en el per\u00edodo 2008-2009.<\/p>\n En tanto, la propiedad de empresas en Chile por parte de pa\u00edses de la periferia europea se mantiene m\u00e1s bien limitada. Las tenencias m\u00e1s relevantes (de empresas como Enel, Telef\u00f3nica, Santander y BBVA) se encuentran en sectores locales relativamente defensivos y son operadas de manera independiente. Por lo tanto, el peor escenario ser\u00eda un menor gasto de capital, mayores dividendos y\/o una venta directa de activos, ninguno de los cuales ser\u00eda particularmente perjudicial para las empresas subyacentes. <\/p>\n El riesgo real para Chile yace en el resultado menos probable de un contagio m\u00e1s all\u00e1 de las fronteras de Europa. Sin embargo, el continuo gasto p\u00fablico en Estados Unidos, que ha ayudado a impulsar las ganancias corporativas pese al desapalancamiento del consumo, y la abundancia de armas de pol\u00edtica en China (que ayudan a asegurar un aterrizaje suave) deber\u00edan entregar estabilidad, al menos hasta fin de a\u00f1o.<\/p>\n Dejaremos los riesgos posteriores del 2013 asociados a una recesi\u00f3n m\u00e1s amplia en Europa y a la eventual austeridad del Gobierno estadounidense para un fat\u00eddico pr\u00f3ximo art\u00edculo. <\/p>\n Brian P. Chase es gerente de cartera y titular de acciones andinas de Ita\u00fa Asset Management<\/strong><\/p>\n <\/p>\n In the November 2011 issue of bUSiness CHILE, fellow contributor Axel Christensen poetically described the crisis in Europe as a \u201ctrue Greek drama\u201d. <\/p>\n He wrote that \u201cthe drama seems to end (or is it just the beginning?) with a new leadership, chosen for its ability to contain, at least momentarily, the wrath of the gods.\u201d<\/p>\n Unfortunately, it appears that the drama \u2013 more tragedy than comedy \u2013 was just beginning and, six months on, we are entering a potentially worse crisis, with Greece contemplating an exit from the Euro ahead of a critical election on June 17. Meanwhile, Italian and Spanish bond yields have returned to late 2011 levels, now pricing the greater risk of contagion.<\/p>\n Although the probability of a Greek exit \u2013 or \u2018Grexit\u2019 \u2013 has increased, we believe that the conclusion of Mr. Christensen\u2019s article remains valid: there is too much at stake for European leaders to let Rome (or Athens) fall. Not only is the credibility of the European Union at stake, but it also appears that the vast majority of the Greek population favors remaining in the Euro, according to the latest poll by Athens newspaper Ta Nea<\/em>, and pro-Euro political coalitions are gaining traction with voters. Meanwhile, even if Grexit occurs, there is a growing consensus that the European Central Bank will look to ring-fence the rest of Europe\u2019s periphery in order to contain potential contagion effects. Ultimately, we are likely to see a more orderly process than during the Argentina default of 2001\/2.<\/p>\n Despite the logical arguments for a more benign scenario, the outcome ultimately depends on politics, with markets likely to suffer in the interim as political wrangling continues. The focus will remain on the size of potential bailouts and sources of financing. In the latest battle, it appears that France and Germany are at odds over the issuance of Eurobonds, which could provide a key source of funding, but could also jeopardize Germany\u2019s lofty credit rating. The debate is likely to intensify at the next Euro summit at the end of June.<\/p>\n In addition, more turmoil is likely to occur in both the near and medium term as tough austerity measures take their toll on European economies, as evidenced by sliding GDP growth and rising unemployment, primarily in the peripheral countries. Spain is currently in the crosshairs with the IMF estimating a GDP decline of close to 2% in 2012, with unemployment reaching 24%, while budget deficit estimates have been raised to 8.9%, triggering a Eurostat inspection. Populations will only be able to withstand austerity measures for a limited time, thus social unrest is likely to intensify, potentially reigniting political fires in a vicious cycle. <\/p>\n While uncertainty remains high and market volatility is likely to continue, we believe that Chile (and Latin America in general) remains relatively well positioned. In commercial terms, Chile depends less on Europe than other zones, especially since the economic and financial crisis of 2008 when exports to Europe represented 30% of the total. In the 12 months to April this year, exports to Europe represented just 19% of the total (albeit 7% to Italy, Spain and France, mainly copper) and reached an all-time monthly low of 15% in January. Given the already depressed levels of trade, the direct incremental impact of further economic turbulence would be less severe than in 2008\/9.<\/p>\n Meanwhile, European periphery ownership in Chile remains rather limited. The most relevant holdings (by the likes of Enel, Telef\u00f3nica, Santander and BBVA) are in relatively defensive domestic sectors and are operated independently. Therefore, a worst case scenario would be less capital expenditure, higher dividends and\/or an outright sale of assets, none of which would be particularly detrimental for the underlying companies. <\/p>\n The real risk for Chile lies in the lower probability outcome of contagion beyond the bounds of Europe. However, continued public spending in the United States, which has helped boost corporate earnings despite consumer deleveraging, and plenty of policy firepower in China (helping to secure a soft landing) should provide stability, at least through the end of the year. <\/p>\n We will leave the 2013 tail risks related to broader European recession and eventual US government austerity for a later doomsday article. <\/p>\n Brian P. Chase is Portfolio Manager, Head of Andean Equities, at Itau Asset Management<\/strong><\/p>\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" <\/p>\n En la edici\u00f3n de noviembre de 2011 de bUSiness CHILE, el tambi\u00e9n columnista Axel Christensen po\u00e9ticamente describi\u00f3 la crisis en Europa como un \u201cverdadero drama griego\u201d.<\/p>\n Christensen escribi\u00f3 entonces: \u201cEl drama parece terminar (o \u00bfest\u00e1 reci\u00e9n comenzando?) con un nuevo l\u00edder, elegido por su capacidad para contener, al menos moment\u00e1neamente, la ira de los dioses\u201d.<\/p>\n <\/p>\n En la edici\u00f3n de noviembre de 2011 de bUSiness CHILE, el tambi\u00e9n columnista Axel Christensen po\u00e9ticamente describi\u00f3 la crisis en Europa como un \u201cverdadero drama griego\u201d.<\/p>\n Christensen escribi\u00f3 entonces: \u201cEl drama parece terminar (o \u00bfest\u00e1 reci\u00e9n comenzando?) con un nuevo l\u00edder, elegido por su capacidad para contener, al menos moment\u00e1neamente, la ira de los dioses\u201d.<\/p>\n <\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"parent":0,"template":"","news_tax":[],"user_type":[],"class_list":["post-4801","news","type-news","status-publish","hentry"],"acf":[],"yoast_head":"\n