<\/p>\n
Aqu\u00ed estamos de nuevo en Chile, mirando nerviosos el \u00faltimo fuerte aumento del precio del petr\u00f3leo, preocupados sobre su impacto en la inflaci\u00f3n, la pol\u00edtica monetaria, la confianza y el crecimiento econ\u00f3mico. Parece que el 2008 a\u00fan est\u00e1 fresco en nuestra memoria, no solo por Lehman Brothers y la consiguiente crisis financiera y econ\u00f3mica, sino que tambi\u00e9n por el extraordinario impacto que los mayores precios del crudo tuvieron no solamente sobre la inflaci\u00f3n sino que sobre la actividad econ\u00f3mica m\u00e1s general.<\/p>\n
En el 2008, Chile registr\u00f3 una inflaci\u00f3n anual del 7%, con un peak del 10% en octubre, justo antes de la debacle econ\u00f3mica global. El petr\u00f3leo fue responsable de un tercio de ello. Los esfuerzos del Banco Central para subir las tasas (400 puntos base desde mediados del 2006) no fueron suficientes para reducir las presiones inflacionarias y Chile se enfrent\u00f3 a un escenario de estanflaci\u00f3n. Desde un punto de vista de inflaci\u00f3n, Chile esencialmente se salv\u00f3 por condiciones de crisis, las que redujeron la inflaci\u00f3n, mientras que la econom\u00eda fue capaz posteriormente de recuperarse gracias a un fuerte est\u00edmulo contrac\u00edclico y los impulsos relacionados (la agenda del presidente Pi\u00f1era y la reconstrucci\u00f3n posterior al terremoto).<\/p>\n
No deber\u00eda ser ning\u00fan secreto que el petr\u00f3leo tiene el impacto individual m\u00e1s grande en la econom\u00eda que cualquiera de los art\u00edculos en la canasta que mide el IPC de Chile. La naci\u00f3n sudamericana importa m\u00e1s del 90% de sus necesidades de combustible, pero de manera m\u00e1s importante, las decisiones de pol\u00edtica relacionadas con la energ\u00eda, la electricidad y el transporte han incrementado la exposici\u00f3n general de la econom\u00eda al hidrocarburo. Un fondo de estabilizaci\u00f3n ayuda a reducir las curvas, pero los impactos de precios se sienten r\u00e1pidamente. Si bien el petr\u00f3leo y los combustibles relacionados corresponden directamente a menos del 5% de la canasta del IPC, la cifra sube hasta el 30% cuando se incluyen los efectos indirectos en otros elementos como los precios de la electricidad y el transporte. M\u00e1s a\u00fan, los efectos secundarios en definitiva comienzan a arraigarse, creando un c\u00edrculo vicioso dado que la econom\u00eda de Chile est\u00e1 altamente indexada a la inflaci\u00f3n (los precios de muchos bienes y servicios se expresan en Unidades de Fomento, o UF, las que est\u00e1n indexadas a la inflaci\u00f3n). Algunos adem\u00e1s se\u00f1alar\u00e1n que los altos precios del petr\u00f3leo tambi\u00e9n afectan los precios de los alimentos a trav\u00e9s de la sustituci\u00f3n de biocombustibles (los alimentos corresponden al 18% de la canasta del IPC de Chile), como ocurri\u00f3 en el 2008.<\/p>\n
Curiosamente, en este \u00faltimo ascenso, los precios del petr\u00f3leo a\u00fan tienen que causar un incremento importante de la inflaci\u00f3n (el IPC de 12 meses se ha mantenido justo sobre el 4% en los primeros tres meses del a\u00f1o), mayoritariamente por factores que los han contrarrestado, como los menores precios del gas natural y de los paquetes tur\u00edsticos. Un inminente recorte del 25% en los precios de la electricidad deber\u00eda ayudar a la cifra de abril (sin embargo, un alza del 17% en mayo contrarrestar\u00e1 la mayor parte de esto). En tanto, si bien el peso est\u00e1 altamente correlacionado con el coeficiente de precio del cobre con el petr\u00f3leo, los altos precios del metal rojo (junto con la debilidad del d\u00f3lar) han mantenido fuerte a la moneda chilena. Esto ha significado un petr\u00f3leo m\u00e1s barato en t\u00e9rminos de peso (el crudo WTI ha subido un 6% en lo que va del a\u00f1o, pero no ha registrado cambios en t\u00e9rminos de peso). Como resultado, la econom\u00eda contin\u00faa avanzando dando resoplidos y el Indicador Mensual de Actividad Econ\u00f3mica (Imacec), una aproximaci\u00f3n del PIB, subi\u00f3 un 5,5% en enero comparado con el mismo mes de un a\u00f1o antes, mientras que el Banco Central sigue sin modificar las tasas. <\/p>\n
El mercado solo recientemente ha comenzado a reflejar el riesgo de los precios del petr\u00f3leo y las expectativas de consenso para la inflaci\u00f3n en el a\u00f1o fiscal 2012 ascendieron al 3,5% en marzo, frente a 3,1% de un mes antes. Los riesgos contin\u00faan con un sesgo al alza. Los precios del petr\u00f3leo a\u00fan enfrentan presiones del ruido geopol\u00edtico, de manera m\u00e1s notable las relacionadas con Ir\u00e1n, donde parecen dudosas nuevas sanciones para disuadir las ambiciones nucleares del pa\u00eds. Mientras tanto, los precios del cobre se han mantenido altos, pero enfrentan riesgos relacionados con la demanda china a medida que la econom\u00eda se desacelera. En tanto, la econom\u00eda de Estados Unidos ha mejorado, lo que ha ayudado al d\u00f3lar estadounidense y ha reducido el fortalecimiento del peso en las \u00faltimas semanas.<\/p>\n
En caso de que la inflaci\u00f3n contin\u00fae aceler\u00e1ndose, posiblemente impulse al Banco Central a elevar las tasas, lo que en definitiva tienen implicancias para los niveles de confianza que ya est\u00e1n comenzando a declinar. La inflaci\u00f3n tiene un efecto particularmente duro en el consumo interno, el que recientemente ha sido un motor clave del crecimiento econ\u00f3mico, incrementando as\u00ed el riesgo para las proyecciones de consenso sobre el crecimiento del PIB (que han subido de un m\u00ednimo del 4,0% en enero a un 4,4%).<\/p>\n
Del lado positivo, mientras Chile experimenta alzas de la inflaci\u00f3n relacionadas con el petr\u00f3leo cada vez m\u00e1s frecuentes, la naci\u00f3n inducir\u00e1 m\u00e1s medidas proactivas de parte del gobierno para reducir la exposici\u00f3n general. El tal\u00f3n de Aquiles de Chile a\u00fan podr\u00eda requerir cirug\u00eda mayor, pero hacerle frente ser\u00eda un buen comienzo.<\/p>\n
Brian P. Chase es gerente de cartera y titular de acciones andinas de Ita\u00fa Asset Management<\/strong><\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n Here we are again in Chile, cringing at the latest spike in the oil price, worrying about its impact on inflation, monetary policy, confidence and economic growth. It seems 2008 is still fresh in our minds, not solely for Lehman Brothers and the ensuing economic and financial crisis, but also for the extraordinary impact that higher oil prices had not only on inflation but on broader economic activity. <\/p>\n In 2008, Chile experienced annual inflation of 7%, peaking at 10% in October, just prior to the global economic meltdown. Oil explained more than a third of this. Efforts to hike rates by the Central Bank (400 basis points since mid-2006) weren’t enough to curb inflationary pressures and Chile faced a stagflation scenario. From an inflation standpoint, Chile was essentially saved by crisis conditions, which curbed inflation, while the economy was subsequently able to recover on heavy counter cyclical stimulus and related tailwinds (President Pi\u00f1era\u2019s agenda and earthquake reconstruction).<\/p>\n It should be no secret that oil has the single largest impact on the economy of any item in Chile’s CPI basket. Chile imports more than 90% of its fuel needs, but more importantly, policy decisions related to energy, electricity and transport have increased the economy\u2019s overall exposure to oil. A stabilization fund helps smooth the curves, but pricing impacts are felt quickly. Although oil and related fuels directly account for less than 5% of the CPI basket, the figure rises to as much as 30% when including indirect impacts on other elements such as transport and electricity prices. Furthermore, secondary effects ultimately start to take hold, creating a vicious cycle given that Chile\u2019s economy is highly indexed to inflation (prices for many goods and services are expressed in the inflation indexed Unidad Fomento, or UF). Some would also argue that high oil prices also affect food prices via biofuel substitution (food represents 18% of Chile\u2019s CPI basket), as was the case in 2008.<\/p>\n Curiously, in this latest spike, oil prices have yet to cause a major increase in inflation (12-month CPI holding just above 4% for the first three months of the year), largely due to offsetting factors, such as lower prices for natural gas and holiday packages. An impending 25% cut in electricity prices should help the April figure (however, an increase of 17% in May will mostly offset this). Meanwhile, although the peso is highly correlated to the price ratio of copper to oil, high copper prices (along with a weak dollar) have kept the peso strong. This has meant cheaper oil in peso terms (WTI up 6% year-to-date but flat in pesos). As a result, the economy continues to chug along with the Monthly Indicator of Economic Activity (IMACEC), a GDP proxy, up 5.5% in January compared to the same month a year earlier, while the Central Bank remains on hold. <\/p>\n The market has only recently started to reflect oil price risk with consensus 2012 fiscal year inflation expectations climbing to 3.5% in March, up from 3.1% a month earlier. The risks continue to be skewed to the upside. Oil prices are still facing pressure from geopolitical noise, most notably related to Iran where further sanctions look doubtful to deter the country\u2019s nuclear ambitions. In the meantime, copper prices have held up but are facing risks related to China demand as the economy slows. Meanwhile, the US economy has improved, helping the US dollar and curbing the peso\u2019s rally in recent weeks.<\/p>\n In the event that inflation continues to accelerate, it will likely prompt the Central Bank to hike rates, which ultimately has implications for confidence levels that are already starting to decline. Inflation has a particularly harsh impact on domestic consumption, which has recently been the key driver of economic growth, thus increasing the risk to consensus GDP growth forecasts (which have crept up to 4.4% from a 4.0% low in January).<\/p>\n On the bright side, as Chile experiences ever more frequent oil related inflation spikes, it will induce more proactive measures by the government to reduce overall exposure. Chile\u2019s Achilles heel may still need major surgery, but taping it up would be a good start.<\/p>\n Brian P. Chase is Portfolio Manager, Head of Andean Equities, at Itau Asset Management<\/strong><\/p>\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" <\/p>\n Aqu\u00ed estamos de nuevo en Chile, mirando nerviosos el \u00faltimo fuerte aumento del precio del petr\u00f3leo, preocupados sobre su impacto en la inflaci\u00f3n, la pol\u00edtica monetaria, la confianza y el crecimiento econ\u00f3mico. Parece que el 2008 a\u00fan est\u00e1 fresco en nuestra memoria, no solo por Lehman Brothers y la consiguiente crisis financiera y econ\u00f3mica, sino que tambi\u00e9n por el extraordinario impacto que los mayores precios del crudo tuvieron no solamente sobre la inflaci\u00f3n sino que sobre la actividad econ\u00f3mica m\u00e1s general.<\/p>\n <\/p>\n Aqu\u00ed estamos de nuevo en Chile, mirando nerviosos el \u00faltimo fuerte aumento del precio del petr\u00f3leo, preocupados sobre su impacto en la inflaci\u00f3n, la pol\u00edtica monetaria, la confianza y el crecimiento econ\u00f3mico. Parece que el 2008 a\u00fan est\u00e1 fresco en nuestra memoria, no solo por Lehman Brothers y la consiguiente crisis financiera y econ\u00f3mica, sino que tambi\u00e9n por el extraordinario impacto que los mayores precios del crudo tuvieron no solamente sobre la inflaci\u00f3n sino que sobre la actividad econ\u00f3mica m\u00e1s general.<\/p>\n <\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"parent":0,"template":"","news_tax":[],"user_type":[],"class_list":["post-4740","news","type-news","status-publish","hentry"],"acf":[],"yoast_head":"\n