Am\u00e9rica Latina es una regi\u00f3n heterog\u00e9nea en t\u00e9rminos de desempe\u00f1o econ\u00f3mico y del enfoque de la pol\u00edtica general. El grupo de pa\u00edses que persiguen pol\u00edticas convencionales y ortodoxas -Brasil, Chile, Colombia, M\u00e9xico y Per\u00fa- no s\u00f3lo atraves\u00f3 la crisis financiera mundial del 2008 y el 2009 bastante bien sino que tambi\u00e9n emergi\u00f3 de ella tempranamente y con un significativo vigor. Sin embargo, los pa\u00edses que contin\u00faan persiguiendo experimentos populistas y heterodoxos, a saber Ecuador y Venezuela, a\u00fan se enfrentan a una prolongada recesi\u00f3n o a din\u00e1micas de crecimiento muy lentas.<\/P>
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En general, los s\u00f3lidos indicadores fundamentales externos y fiscales previos a la crisis, en conjunto con pol\u00edticas monetarias y fiscales contrac\u00edclicas, permitieron a la mayor\u00eda de las econom\u00edas reducir el efecto del menor crecimiento e intercambio comercial a nivel global adem\u00e1s del consiguiente aumento de la aversi\u00f3n al riesgo. A partir del segundo semestre del 2009, la mayor\u00eda de los pa\u00edses de la regi\u00f3n experiment\u00f3 una amplia recuperaci\u00f3n c\u00edclica no inflacionaria. Este repunte se ha visto incrementado en el 2010 por poderosos motores externos; una significativa recuperaci\u00f3n en los precios de los bienes b\u00e1sicos y condiciones monetarias excepcionalmente acomodaticias en las econom\u00edas desarrolladas.<\/P>
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En la mayor parte de las econom\u00edas desarrolladas las tasas de inter\u00e9s permanecen en niveles excepcionalmente bajos, el desempe\u00f1o del sector real sigue lento y los balances gubernamentales muestran un excesivo apalancamiento debido a enormes deudas. No obstante, en Am\u00e9rica Latina, muchas econom\u00edas entregan una historia de crecimiento constructivo y en algunos casos, como el de Brasil, atractivos rendimientos. Por lo tanto, es natural que los flujos de capital hacia Am\u00e9rica Latina se hayan acelerado de manera significativa durante el 2010, un hecho que ha generado una importante presi\u00f3n apreciativa sobre las divisas locales respecto del d\u00f3lar estadounidense.<\/P>
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La respuesta pol\u00edtica de las autoridades a la apreciaci\u00f3n de las divisas ha sido notoriamente diversa. Pa\u00edses como Chile, Colombia y M\u00e9xico, que registran significativos beneficios de una moneda con libre flotaci\u00f3n y consideran costosa la intervenci\u00f3n, se han resistido a la tentaci\u00f3n de adoptar medidas contundentes para restringir el libre flujo de capital. Sin embargo, otros pa\u00edses, como Brasil, han asumido una postura m\u00e1s activa en la arena cambiaria y se apresuraron en adoptar controles de capital para desalentar el ingreso de los mismos.<\/P>
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No compartimos la visi\u00f3n de que las recientes presiones de apreciaci\u00f3n cambiaria son parte de una \u201cguerra global de divisas\u201d, donde las econom\u00edas desarrolladas se suman al est\u00edmulo monetario existente con el fin de debilitar sus monedas. Por el contrario, consideramos los recientes movimientos en las tasas de cambio como una parte de la necesaria correcci\u00f3n global de los desequilibrios de cuenta corriente y, en esencia, simplemente como un reflejo de s\u00f3lidos indicadores fundamentales y exuberantes condiciones de demanda interna en la mayor\u00eda de las econom\u00edas emergentes.<\/P>
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Esperamos que la recuperaci\u00f3n c\u00edclica observada en el 2010 madure en el 2011. La mayor\u00eda de las econom\u00edas continuar\u00e1n creciendo a niveles relativamente altos, en particular cuando se las compara con el mundo desarrollado, pero es posible que no con la intensidad observada este a\u00f1o. Es m\u00e1s, el mundo posiblemente continuar\u00e1 invitando a Am\u00e9rica Latina a apalancarse a medida que los flujos de capital se ven atra\u00eddos por el constructivo panorama ofrecido por la regi\u00f3n. Esto mantendr\u00e1 a la mayor\u00eda de las divisas bajo presi\u00f3n para que se fortalezcan, lo que significa que el desaf\u00edo que enfrentan las autoridades es adoptar las pol\u00edticas correctas para ayudar a la econom\u00eda a digerir\/absorber los ingresos de capital sin crear distorsiones macroecon\u00f3micas.<\/P>
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Dado que la mayor parte de las econom\u00edas seguir\u00e1n creciendo por sobre a tendencia, quiz\u00e1s el instrumento m\u00e1s poderoso para evitar la excesiva apreciaci\u00f3n de las divisas es ajustar la pol\u00edtica fiscal mediante una desaceleraci\u00f3n del gasto y adoptar reformas estructurales que mejoren la productividad con el fin de incrementar la competitividad de los sectores exportadores. Hacer que la pol\u00edtica fiscal sea realmente contrac\u00edclica, lo que significa un mayor super\u00e1vit primario, permitir\u00e1 que algunas econom\u00edas eviten un sobrecalentamiento de las condiciones de demanda. Esto tambi\u00e9n mantendr\u00e1 las presiones inflacionarias bajo control y permitir\u00e1 que los bancos centrales calibren su pol\u00edtica monetaria a un nivel menos restrictivo, lo que entonces reducir\u00e1 el incentivo para que el capital extranjero ingrese al pa\u00eds. Adem\u00e1s, la mayor consolidaci\u00f3n fiscal tambi\u00e9n ayudar\u00e1 a incrementar la tasa de ahorros internos y a impulsar las deterioradas posiciones de cuenta corriente.<\/P>
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Finalmente, no creemos que estemos frente a una burbuja en los mercados emergentes en t\u00e9rminos de precios de activos debido a que los recientes desplazamientos reflejan din\u00e1micas de crecimiento constructivo, como un entorno externo que brinda soporte, y s\u00f3lidos indicadores fundamentales macroecon\u00f3micos. Sin embargo, las autoridades tendr\u00e1n que ponerse a la altura de las circunstancias para manejar las oportunidades presentadas por el favorable entorno externo y crear la base de un crecimiento equilibrado sustentable en los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/P>
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Alberto Ramos es director gerente y copresidente de econom\u00eda latinoamericana de Goldman Sachs en Nueva York. Latin America is a heterogeneous region in terms of economic performance and overall policy approach. The group of countries pursuing conventional, orthodox policies – Brazil, Chile, Colombia, Mexico and Peru – have not only navigated the 2008-09 global financial crisis quite well but have also emerged from it early and with significant vigor. However, the countries that continue to pursue heterodox populist experiments, namely Ecuador and Venezuela, are still grappling with a protracted recession or very sluggish growth dynamics.<\/P> In general, solid pre-crisis fiscal and external fundamentals, combined with countercyclical fiscal and monetary policies, allowed most economies to cushion the impact of declining global growth and trade as well as the ensuing increase in risk aversion. Since the second half of 2009, most countries in the region have experienced a broad non-inflationary cyclical recovery. This recovery has been magnified in 2010 by powerful external drivers; a significant recovery in commodity prices and exceptionally accommodative monetary conditions in developed economies.<\/P> In most developed economies interest rates remain exceptionally low, the real sector performance remains sluggish, and government balance sheets show excessive leverage due to large debt. But in Latin America, many economies offer a constructive growth story and in some cases, such as that of Brazil, attractive yields. Therefore, it is natural that international capital flows to Latin America have accelerated significantly throughout 2010, a development that has generated significant appreciation pressure on local currencies against the U.S. dollar.<\/P> The authorities\u2019 policy response to currency appreciation has been notoriously diverse. Countries such as Chile, Colombia, and Mexico, which see significant benefits in a free-floating currency and view intervention as costly, have resisted the temptation to adopt forceful measures to restrict the free flow of capital. However, other countries, such as Brazil, have been more active in the foreign exchange arena and were quick to adopt capital controls to discourage inflows.<\/P> We do not subscribe to the view that the recent currency appreciation pressures are part of a \u201cglobal currency war\u201d where developed economies add to the prevailing monetary stimulus in order to weaken their currencies. On the contrary, we see the recent movements in exchange rates as part of a necessary global correction of current account imbalances and, in essence, simply a reflection of strong fundamentals and exuberant domestic demand conditions in most emerging economies.<\/P> We expect the cyclical recovery seen in 2010 to mature in 2011. Most economies will continue to grow at relatively high levels, particularly when compared with the developed world, but likely not with the intensity seen this year. Furthermore, the world will likely continue to invite Latin America to lever up as capital flows are attracted by the constructive outlook offered by the region. This will keep most currencies under pressure to appreciate, which means the challenge facing authorities is to adopt the right policies to help the economy digest\/absorb capital inflows without creating macro distortions.<\/P> As most economies will continue to grow above trend, perhaps the most powerful instrument to prevent excessive currency appreciation is to tighten fiscal policy by slowing spending and to adopt productivity enhancing structural reforms in order to increase the competiveness of export sectors. Making fiscal policy truly counter-cyclical, which means a higher primary surplus, would allow some economies to avoid overheating demand conditions. This would also keep inflationary pressures under control and allow central banks to calibrate monetary policy at a less restrictive level, which would then reduce the incentive for foreign capital to move onshore. In addition, further fiscal consolidation would also help to increase the domestic savings rate and bolster deteriorating current account positions.<\/P> Finally, we do not believe we are observing a bubble in emerging markets in terms of asset prices as the recent movements reflect constructive growth dynamics, a supportive external backdrop, and solid macro fundamentals. However, the authorities will have to rise to the occasion to manage the opportunities presented by the favorable external environment and create the basis for sustainable balanced growth in the years to come.<\/P> Alberto Ramos is managing director and co-head of Latin American economics at Goldman Sachs in New York. <\/P><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Am\u00e9rica Latina es una regi\u00f3n heterog\u00e9nea en t\u00e9rminos de desempe\u00f1o econ\u00f3mico y del enfoque de la pol\u00edtica general. 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