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\nEl s\u00f3lido crecimiento y la regulaci\u00f3n prudente han sido la t\u00f3nica de los mercados de capital de Chile durante las \u00faltimas d\u00e9cadas. Pero, \u00bfes eso suficiente ahora que los mercados internacionales est\u00e1n cambiando tan r\u00e1pidamente?<\/b><\/i><\/p>\n
La historia moderna de los mercados de capital de Chile se inici\u00f3 el 1 de mayo de 1981. \u00c9se fue el d\u00eda en que entr\u00f3 en vigencia una nueva ley que introdujo el sistema privado de ahorro de pensiones. <\/p>\n
A medida que esos ahorros -avaluados hoy en d\u00eda en unos US$116.000 millones o en un 70% del PIB anual- fueron aumentando gradualmente, tuvieron un dr\u00e1stico impacto en los mercados financieros del pa\u00eds, llen\u00e1ndolos de una liquidez que antes ni siquiera hab\u00edan so\u00f1ado. Pero \u00e9se no es el \u00fanico cambio que han presenciado desde 1981. <\/p>\n
Tal como destac\u00f3 Guillermo Larra\u00edn, titular de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), el 27 de noviembre en una reuni\u00f3n con el Comit\u00e9 de Finanzas de la AmCham<\/b>, no s\u00f3lo han incrementado el volumen, sino que tambi\u00e9n la variedad de los instrumentos disponibles y su sofisticaci\u00f3n. <\/p>\n
Sin embargo, adem\u00e1s de nueva liquidez, los activos gestionados por las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) del pa\u00eds, tambi\u00e9n trajeron consigo nuevos desaf\u00edos. Uno que apareci\u00f3 muy poco tiempo despu\u00e9s de su lanzamiento, recuerda Jos\u00e9 Cox, fue el \u201canticuado\u201d mercado burs\u00e1til de Chile en el cual las AFP y las compa\u00f1\u00edas de seguro a cargo de entregar rentas vitalicias para pensionados estaban obligadas a negociar por ley.<\/p>\n
Pero, en 1989, apareci\u00f3 competencia con el surgimiento de la Bolsa Electr\u00f3nica, de la que Cox es ex presidente. Esta nueva bolsa abri\u00f3 el mercado a nuevos corredores, principalmente bancos, que no hab\u00edan podido acceder a la Bolsa de Comercio de Santiago y, si bien ahora representa s\u00f3lo cerca de un 15% del total de cotizaci\u00f3n de acciones -lo que se compara con un peak de m\u00e1s del 30%- signific\u00f3 una fuerte rebaja de las comisiones, sostiene Cox. <\/p>\n
A medida que el mercado se ampliaba gradualmente y se volv\u00eda m\u00e1s sofisticado, tambi\u00e9n fue necesaria una nueva regulaci\u00f3n. De hecho, se han introducido nuevas leyes para los mercados de capital cada dos a\u00f1os, comenta Larra\u00edn.<\/p>\n
Algunos de los cambios m\u00e1s importantes incluyeron una ley sobre las ofertas p\u00fablicas de acciones \u2013la ley de OPA- que entr\u00f3 en vigencia en el 2000, que aument\u00f3 la protecci\u00f3n de los derechos de los accionistas minoritarios e hizo m\u00e1s estricta la regulaci\u00f3n sobre los est\u00e1ndares de gobierno corporativo. Esto fue seguido en el 2001 por una reforma m\u00e1s amplia -conocida como MKI- que, entre otras medidas, introdujo exenciones al impuesto a las ganancias de capital e intent\u00f3 crear un nuevo mercado burs\u00e1til para las empresas peque\u00f1as.<\/p>\n
Luego, a comienzos de este a\u00f1o, se aprob\u00f3 la MKII -tras pasar casi cuatro a\u00f1os en el Congreso-, la que apunta a promover el desarrollo de un mercado local de capital de riego. Y, m\u00e1s recientemente, la atenci\u00f3n volvi\u00f3 a estar puesta una vez m\u00e1s en el gobierno corporativo y, principalmente, en el control del uso de informaci\u00f3n privilegiada, un tema sobre el que el Gobierno pretende introducir una nueva regulaci\u00f3n, si bien los est\u00e1ndares de Chile se consideran altos en comparaci\u00f3n con la mayor\u00eda de los dem\u00e1s pa\u00edses latinoamericanos. <\/p>\n
Mientras m\u00e1s, mejor<\/b><\/font><\/p>\n En un informe publicado en noviembre, la Organizaci\u00f3n para la Cooperaci\u00f3n y el Desarrollo Econ\u00f3micos (OCDE) destac\u00f3 los logros de Chile en lo que respecta a sus mercados de capital. Las tasas de cr\u00e9dito del sector privado y la capitalizaci\u00f3n de los mercados burs\u00e1tiles respecto del PIB son altas para los est\u00e1ndares de los mercados emergentes, se se\u00f1al\u00f3 el documento, mientras que el mercado de renta fija es comparable en tama\u00f1o al de varios pa\u00edses miembro de la OCDE. <\/p>\n Sin embargo, el informe tambi\u00e9n conten\u00eda una cr\u00edtica. En el mercado burs\u00e1til, el movimiento es lento, concluy\u00f3 el texto. <\/p>\n En la SVS, Guillermo Larra\u00edn comparte la preocupaci\u00f3n de la OCDE. La negociaci\u00f3n de acciones ha mostrado un incremento en los \u00faltimos a\u00f1os, se\u00f1ala, pero a\u00fan es demasiado lenta. <\/p>\n Eso se debe principalmente a que la mayor\u00eda de las empresas s\u00f3lo tienen una libre flotaci\u00f3n muy peque\u00f1a. Las participaciones controladoras son inusualmente altas para los est\u00e1ndares internacionales y, m\u00e1s a\u00fan, dada la naturaleza de largo plazo de sus obligaciones, las AFP tienden a adoptar una estrategia de comprar y esperar, con lo que reducen a\u00fan m\u00e1s la flotaci\u00f3n. <\/p>\n En efecto, esta tendencia se ha incrementado en los \u00faltimos a\u00f1os. Seg\u00fan la SVS, la participaci\u00f3n promedio de los principales accionistas en empresas chilenas llegaba al 52% e marzo, lo que se compara con el poco m\u00e1s de 49% que registraba en marzo del 2004, mientras que la participaci\u00f3n de los 10 principales accionistas alcanzaba el 85%.<\/p>\n Adelant\u00e1ndose a un estudio que est\u00e1 llevando a cabo la SVS, Larra\u00edn sugiere que este incremento podr\u00eda ser el resultado de algunas de las provisiones de la ley de OPA. No obstante, aumentar las flotaciones no ser\u00e1 f\u00e1cil. <\/p>\n Una de las principales razones por la que los controladores se deshacen de acciones -aparte de para recaudar capital destinado a nuevas inversiones- es incrementar una valuaci\u00f3n que consideran est\u00e1 minada por los bajos niveles de cotizaciones. Pero, con precios mucho mayores en Chile que en otros mercados regionales, este incentivo dif\u00edcilmente se aplica. <\/p>\n En este sentido, se responsabiliza a las peque\u00f1as flotaciones de una menor participaci\u00f3n de los inversionistas minoristas locales en el mercado de capital \u2013aunque muchos compran acciones indirectamente a trav\u00e9s de fondos del mercado burs\u00e1til- as\u00ed como tambi\u00e9n de inversionistas extranjeros. Esta baja es una de las razones, se\u00f1ala Larra\u00edn, por la que la atenci\u00f3n de la SVS se ha volcado hacia la regulaci\u00f3n del uso de informaci\u00f3n privilegiada en una apuesta por entregar a los accionistas minoritarios una mejor garant\u00eda de acceso igualitario a la informaci\u00f3n. <\/p>\n Pero, adem\u00e1s de compradores, cualquier mercado requiere tambi\u00e9n vendedores y, si bien en el \u00faltimo tiempo ha habido algunas ofertas p\u00fablicas iniciales (OPI) muy exitosas en Chile, han sido relativamente escasas en cantidad. Seg\u00fan analistas internacionales, ello no es una novedad, porque -como indica la alta capitalizaci\u00f3n de mercado de Chile- hay pocas empresas de cierto tama\u00f1o que a\u00fan no cotizan en bolsa, a diferencia de lo que ocurre en Brasil, por ejemplo. <\/p>\n En este contexto, el desaf\u00edo m\u00e1s importante de Chile es desarrollar un mercado junior para empresas peque\u00f1as, insta Jorge Err\u00e1zuriz, socio fundador de Celfin Capital, corredora local de bolsa que tiene una alianza con Merrill Lynch. Definiendo a las empresas peque\u00f1as como aqu\u00e9llas con ventas anuales que oscilan entre US$2 y US$30 millones, afirma que la creaci\u00f3n de este mercado es una labor tanto del mercado burs\u00e1til como de las autoridades; \u201cel problema para las corredoras es que un mercado junior no es muy rentable y el truco estar\u00e1 en encontrar los incentivos adecuados\u201d, sostiene.<\/p>\n Mantenerse al d\u00eda<\/b><\/font><\/p>\n Pero mientras Chile eval\u00faa estos desaf\u00edos, los mercados burs\u00e1tiles internacionales est\u00e1n cambiando a una velocidad vertiginosa. Y, en Chile, existe una percepci\u00f3n de que, en algunas \u00e1reas importantes, la Bolsa de Comercio de Santiago har\u00eda bien en acelerar el ritmo. <\/p>\n Nadie duda de las credenciales de la instituci\u00f3n o de que ha funcionado bien en el pasado; pero la pregunta es si estar\u00e1 a la altura en el futuro. En este sentido, la tecnolog\u00eda es un tema. <\/p>\n \u201cLa bolsa entrega un buen servicio en el d\u00eda a d\u00eda\u201d, comenta Juan Luis Correa, director de Larra\u00ednVial, corredora de bolsa l\u00edder del mercado. Sin embargo, a\u00f1ade, su plataforma administrativa ahora ya tiene m\u00e1s de 10 a\u00f1os y necesita actualizarse para incorporar nuevas funciones como la contabilidad en distintas monedas. <\/p>\n Las corredoras tambi\u00e9n sugieren que la bolsa podr\u00eda ayudarles siendo m\u00e1s activa en la adaptaci\u00f3n de nuevos software internacionales para la gesti\u00f3n de carteras, por ejemplo. Tambi\u00e9n se critica en el mercado su estrategia comunicacional (de hecho, la bolsa no respondi\u00f3 a las reiteradas solicitudes de entrevista hechas por esta revista). <\/p>\n No obstante, el tema va m\u00e1s all\u00e1 de la preparaci\u00f3n tecnol\u00f3gica o de la efectividad comunicacional de la Bolsa de Comercio de Santiago; implica su misma estructura. En un reto a la tendencia internacional, sigue teniendo un car\u00e1cter de \u201cmutual\u201d, o siendo una bolsa perteneciente a corredoras que -en las palabras de un analista internacional- \u201coperan b\u00e1sicamente para s\u00ed mismas\u201d.<\/p>\n La desmutualizaci\u00f3n -el proceso a trav\u00e9s del cual las corredoras ceden el control y colocan acciones de una bolsa en el mercado- comenz\u00f3 en Europa en la d\u00e9cada de los 90, pero ahora se ha expandido a Am\u00e9rica Latina. A fines de octubre, la Bolsa de Valores de Sao Paulo, Bovespa, recaud\u00f3 US$3.700 millones mediante la cotizaci\u00f3n de sus acciones en la bolsa, mientras que la Bolsa Mexicana de Valores pretende seguir el ejemplo y en Colombia tambi\u00e9n se est\u00e1 hablando de ello. <\/p>\n La experiencia internacional sugiere que la desmutualizaci\u00f3n conduce a una mayor eficiencia, nuevas inversiones en tecnolog\u00eda y un mejor negocio para los inversionistas. Seg\u00fan parece, las bolsas operadas por corredoras son m\u00e1s propensas a seguir el ritmo, mientras que los administradores de aqu\u00e9llas que cotizan acciones -tal como cualquier otra empresa- est\u00e1n bajo presi\u00f3n para entregar resultados a los accionistas mediante la innovaci\u00f3n y el desarrollo de nuevos productos a medida que las oportunidades de mercado aparecen.<\/p>\n La desmutualizaci\u00f3n tambi\u00e9n hace m\u00e1s f\u00e1cil que las bolsas se fusionen, otra tendencia que est\u00e1 dando nueva forma a los mercados financieros alrededor del mundo. En abril, por ejemplo, la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) concluy\u00f3 su fusi\u00f3n con Euronext, bolsa que a su vez se cre\u00f3 a partir de la fusi\u00f3n de las bolsas de Par\u00eds, Amsterdam, Bruselas y Lisboa.<\/p>\n De modo que, \u00bfqu\u00e9 est\u00e1 retrasando a la Bolsa de Comercio de Santiago? \u201cEs un mundo muy conservador\u201d, se\u00f1ala Jorge Err\u00e1zuriz, uno de sus directores, \u201cy el actual sistema ha funcionado bien de modo que la gente no ve la necesidad de cambiarlo\u201d. <\/p>\n En lo personal, est\u00e1 en favor de la desmutualizaci\u00f3n, pero se\u00f1ala que, si se sometiera a votaci\u00f3n, no est\u00e1 seguro de cu\u00e1l ser\u00eda el resultado. \u201cEs un tema que no ha madurado lo suficiente como para tomar una decisi\u00f3n\u201d, argumenta.<\/p>\n Tomando una posici\u00f3n m\u00e1s radical, Jos\u00e9 Cox sugiere que la bolsa debiera desmutualizarse por ley, pero esto no est\u00e1 en la agenda del Gobierno. \u201cEs una decisi\u00f3n para los due\u00f1os; como el Gobierno, nosotros podemos exigir resultados, pero no una estructura de propiedad en particular\u201d, afirma Larra\u00edn.<\/p>\n Abriendo las Alas<\/b><\/font><\/p>\n Alrededor del mundo, las bolsas tambi\u00e9n se est\u00e1n diversificando hacia una gama m\u00e1s amplia de productos. Esto no s\u00f3lo tiene la ventaja de ofrecer a los usuarios una variedad mayor de alternativas de inversi\u00f3n, sino que tambi\u00e9n de repartir los costos fijos de manera m\u00e1s ajustada. <\/p>\n Algunas estrategias de diversificaci\u00f3n implican penetrar las listas de cotizaciones de acciones de sus competidores. Eso es lo que ha estado haciendo el NASDAQ -abandonando su enfoque tradicional en empresas de tecnolog\u00eda- con las empresas que cotizan acciones en la NYSE. <\/p>\n Otros han optado por cotizar acciones de empresas con sede en el extranjero. Eso es lo que la NYSE ha hecho a trav\u00e9s de los ADR -de los cuales Chile fue un cliente pionero- y lo que las bolsas de Hong Kong y Singapur est\u00e1n haciendo a trav\u00e9s de sus negociaciones de empresas chinas. <\/p>\n Los productos derivados -futuros, opciones y canjes- son otra alternativa y tienen el atractivo de que su crecimiento no est\u00e1 limitado por la cantidad de empresas que cotizan en bolsa, sino s\u00f3lo -al menos en teor\u00eda- por la creatividad de la bolsa para idear nuevos productos. M\u00e1s a\u00fan, debido a los derechos de propiedad intelectual, es m\u00e1s dif\u00edcil que estos productos sean adoptados por otras bolsas. <\/p>\n En Chile, la Bolsa de Productos, albergada en la Bolsa Electr\u00f3nica, ha innovado mediante la oferta de acuerdos de recompra de agricultores del pa\u00eds sobre sus cultivos y el factoring<\/i> de sus cuentas. No obstante, el avance ha sido lento en general y, seg\u00fan Juan Luis Correa, la bolsa de Santiago podr\u00eda ser m\u00e1s activa en este campo. <\/p>\n Pero hay una trampa. En un c\u00edrculo vicioso, los derivados aumentan la liquidez, pero tambi\u00e9n necesitan de \u00e9sta para poder ser viables y, en Chile, se enfrentan a las peque\u00f1as flotaciones del pa\u00eds, destaca Jos\u00e9 Cox. <\/p>\n Sin embargo, hay otra forma posiblemente m\u00e1s potente de diversificaci\u00f3n: la globalizaci\u00f3n. Eso es lo que las bolsas alrededor del mundo est\u00e1n haciendo a medida que se fusionan o forman alianzas entre ellas.<\/p>\n Y la regulaci\u00f3n est\u00e1 haciendo lo propio. En noviembre, por ejemplo, la Uni\u00f3n Europea introdujo una nueva ley que, en la pr\u00e1ctica, crea un mercado com\u00fan para las acciones, los bienes b\u00e1sicos y los productos derivados a lo largo de 30 pa\u00edses. <\/p>\n Esta tendencia ya lleg\u00f3 a Latinoam\u00e9rica. En octubre, en la primera inversi\u00f3n extranjera en una de las bolsas de la regi\u00f3n, CME Group -el resultado de una fusi\u00f3n entre la Chicago Mercantile Exchange y la Chicago Board of Trade- acord\u00f3 adquirir un 10% de la Bolsa de Mercader\u00edas y Futuros (BM&F) de Brasil a cambio de un 2% de sus propias acciones y las dos bolsas pretenden conectar sus redes de distribuci\u00f3n.<\/p>\n Apenas d\u00edas despu\u00e9s del lanzamiento a la OPI de la Bovespa, NYSE Euronext compr\u00f3 una participaci\u00f3n del 1% en dicha bolsa. Y, antes de la prevista OPI de la Bolsa Mexicana de Valores, el operador burs\u00e1til espa\u00f1ol BME anunci\u00f3 que le gustar\u00eda adquirir una participaci\u00f3n del 5%. <\/p>\n En Chile, la Bolsa Electr\u00f3nica tiene alianzas con sus pares en Argentina y Uruguay adem\u00e1s de un acuerdo de entendimiento con el mercado espa\u00f1ol de futuros y opciones, MEFF, mientras que la Bolsa de Comercio de Santiago ha suscrito cartas de intenci\u00f3n con la Bovespa y la bolsa mexicana. No obstante, esto parece m\u00e1s bien actitudes t\u00edmidas para un pa\u00eds que es ampliamente considerado como pionero en Am\u00e9rica Latina en lo que a integraci\u00f3n internacional se refiere.<\/p>\n Chile siempre plane\u00f3 tomar la integraci\u00f3n financiera de manera constante, centr\u00e1ndose primero en el comercio y en el establecimiento de instituciones s\u00f3lidas, se\u00f1ala Larra\u00edn. \u201cCreo que es una estrategia razonable aunque quiz\u00e1s fuimos excesivamente prudentes en el pasado\u201d, admite. <\/p>\n La pol\u00edtica de lento, pero seguro, ciertamente ha dado atractivos dividendos en Chile en muchas \u00e1reas, ayudando a dar al pa\u00eds la estabilidad de la que se vanagloria. Sin embargo, la velocidad no es un concepto absoluto; es relativo y, a medida que los mercados internacionales avanzan m\u00e1s r\u00e1pido que nunca, Chile tambi\u00e9n tiene que hacer lo mismo. <\/p>\n Ruth Bradley<\/b> es la editora general de bUSiness CHILE y adem\u00e1s es corresponsal en Santiago de The Economist. The modern history of Chile\u2019s capital markets started on May 1, 1981. That was the day a new law introducing a private savings-driven pension system came into force. <\/p>\n As those savings – today worth some US$116 billion or 70% of annual GDP – gradually accumulated, they had a dramatic impact on the country\u2019s financial markets, pumping them up with previously undreamt-of liquidity. But that is not the only change they have seen since 1981. <\/p>\n As Guillermo Larra\u00edn, head of the stock market and insurance regulator (SVS), pointed out at a meeting of AmCham\u2019s Finance Committee on November 27, they have not only increased in volume but also in the range of instruments available and in sophistication. <\/p>\n But, as well as new liquidity, the assets managed by the country\u2019s private pension funds (AFPs) also brought new challenges. One that emerged shortly after their launch, recalls Jos\u00e9 Cox, was Chile\u2019s \u201cold-fashioned\u201d stock exchange on which, by law, the AFPs and the life insurance companies charged with providing pension annuities for retirees were obliged to trade.<\/p>\n But, in 1989, competition appeared in the form of the Bolsa Electr\u00f3nica – Electronic Stock Exchange – of which Cox is a former president. It opened the market to new brokers, principally banks, who had been unable to gain entry to the Santiago Stock Exchange, and although now accounting for only around 15% of total share trading – down from a peak of over 30% – it meant a sharp reduction in commissions, says Cox. <\/p>\n As the market gradually deepened and became more sophisticated, new regulation was also required. Indeed, new capital markets laws have been introduced at a rate of one every two years, says Larra\u00edn.<\/p>\n Some of the most important changes included a law on tender share offers – the OPAs law – which came into force in 2000, stepping up protection for minority shareholders\u2019 rights and tightening regulation of corporate governance standards. This was followed in 2001 by a broader reform – known as MKI – that, among other measures, introduced exemptions to capital gains tax and attempted to create a new stock market for small companies.<\/p>\n Then, earlier this year, there was MKII – approved after nearly four years before Congress – which seeks to promote the development of a local venture capital market. And, more recently, attention has once again shifted to corporate governance and, principally, control of insider trading, an issue on which – although Chile\u2019s standards are considered high by comparison with most other Latin American countries – the government plans to introduce new regulation. <\/p>\n The more, the merrier<\/b><\/font><\/p>\n In a report released in November, the Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD) noted Chile\u2019s achievements as regards its capital markets. The ratios of private-sector credit and equity-market capitalization to GDP are high by emerging-market standards, it said, while the fixed-income market is comparable in size to that of several OECD countries. <\/p>\n However, the report also had a criticism. In the equity market, turnover is low, it concluded. <\/p>\n At the SVS, Guillermo Larra\u00edn shares the OECD\u2019s concern. Share trading has shown a promising increase in recent years, he says, but is still too low. <\/p>\n That is mainly because most companies have only a very small free float. Controlling stakes are unusually high by international standards and, moreover, given the long-term nature of their liabilities, the AFPs tend to adopt a buy-and-hold strategy, thereby further shrinking the float. <\/p>\n This tendency has, in fact, increased in recent years. According to the SVS, the average stake of the main shareholder in Chilean companies reached 52% in March, up from just over 49% in March 2004, while the stake of the ten main shareholders was running at 85%.<\/p>\n Ahead of a study currently being carried out by the SVS, Larra\u00edn suggests that this increase may be the result of some of the provisions of the OPAs law. However, increasing floats won\u2019t be easy. <\/p>\n One of the main reasons that controllers divest of shares – apart from raising capital for new investments – is to increase a valuation they consider to be undermined by low trading levels. But, with valuations far higher in Chile than in other regional markets, this incentive hardly applies. <\/p>\n Small floats are blamed for a reduction in the participation of local retail investors in the equity market – although many do buy shares indirectly through stock market funds – as well as of foreign investors. This drop is one reason, says Larra\u00edn, why the SVS\u2019s attention has turned to regulation of insider trading in a bid to provide minority shareholders with a better guarantee of symmetric access to information. <\/p>\n But, as well as buyers, a market also needs sellers and, although there have recently been some very successful initial public offerings (IPOs) in Chile, they have been relatively scarce in number. According to international analysts, that is hardly surprising because, as Chile\u2019s high market capitalization indicates, there are – as distinct from, for example, Brazil – few companies of any size that aren\u2019t already listed. <\/p>\n In this context, Chile\u2019s most important challenge is to develop a junior market for small companies, urges Jorge Err\u00e1zuriz, a founding partner of Celfin Capital, a local stockbrokerage company that has an alliance with Merrill Lynch. Defining small companies as those with annual sales of US$2 million to US$30 million, he says that the creation of this market is a task for both the stock exchange and the authorities – \u201cthe problem for brokers is that a junior market isn\u2019t very profitable and the trick will be to find the right incentives,\u201d he says.<\/p>\n Keeping up<\/b><\/font><\/p>\n But while Chile ponders these challenges, international stock markets are changing at a dizzying speed. And, in Chile, there is a perception that, in some important areas, the Santiago Stock Exchange would do well to get its skates on. <\/p>\n No one doubts the institution\u2019s credentials or that it has worked well in the past; the question is whether it is measuring up to the future. Technology is one issue. <\/p>\n \u201cThe Exchange provides a good day-to-day service,\u201d says Juan Luis Correa, a director at Larra\u00edn Vial, a leading local stockbroker. But, he adds, its back-office platform is now over a decade old and needs to be updated to incorporate new functions like multi-currency accounting. <\/p>\n Brokers also suggest that the Exchange could help them by being more active in adapting new international software for, for example, portfolio management. There is criticism too in the market of its communications strategy (and, indeed, it failed to respond to this magazine\u2019s repeated requests for an interview). <\/p>\n But the issue goes beyond the Santiago Stock Exchange\u2019s technology-readiness or communications-friendliness; it involves its very structure. In defiance of an international trend, it remains a \u2018mutual\u2019 or broker-owned exchange that – in the words of one international analyst – is \u201crun basically for itself\u201d.<\/p>\n Demutualization – the process through which brokers cede control and put shares in an exchange on the market – began in Europe in the 1990s, but has now spread to Latin America. At the end of October, Sao Paulo\u2019s Bovespa market raised US$3.7 billion in its listing while Mexico\u2019s stock exchange plans to follow suit and Colombia is also talking about it. <\/p>\n International experience suggests that demutualization leads to greater efficiency, new investment in technology and a better deal for investors. Broker-owned exchanges are, it seems, more likely just to tick along while the managers of those that are publicly traded – just like those of any other company – are under pressure to deliver results to shareholders by innovating and developing new products as market opportunities appear.<\/p>\n Demutualization also makes it easier for exchanges to merge, another trend that is reshaping financial exchanges around the world. In April, for example, the New York Stock Exchange (NYSE) completed its merger with Euronext, an exchange that was itself created by the merger of exchanges in Paris, Amsterdam, Brussels and Lisbon.<\/p>\n So what is holding the Santiago Stock Exchange back? \u201cIt\u2019s a very conservative world,\u201d says Jorge Err\u00e1zuriz, one of its directors, \u201cand the present system has worked well so people don\u2019t see the need to change it.\u201d <\/p>\n Personally, he favors demutualization but says that, if it came to a vote, he\u2019s not sure what the result would be. \u201cIt\u2019s an issue that\u2019s not matured enough for a decision,\u201d he argues.<\/p>\n Taking a more adamant position, Jos\u00e9 Cox suggests that the Exchange should be demutualized by law, but that is not on the government\u2019s agenda. \u201cIt\u2019s a decision for the owners; as a government, we can demand results but not a particular property structure,\u201d says Larra\u00edn.<\/p>\n Spreading its wings<\/b><\/font><\/p>\n Around the world, exchanges are also diversifying into a broader range of products. This not only has the advantage of offering users a larger menu of investment alternatives but also of spreading fixed costs more thinly. <\/p>\n Some diversification strategies involve penetrating competitors\u2019 share listings. That is what NASDAQ – abandoning its traditional focus on technology companies – has been doing with NYSE-listed companies. <\/p>\n Others have opted to list overseas-based companies. That is what the NYSE has done through ADRs – of which Chile was a pioneer client – and what the Hong Kong and Singapore exchanges are doing through their listings of Chinese companies. <\/p>\n Derivatives – futures, options and swaps – are another alternative and have the attraction that their growth is not limited by the number of companies listed but only – in theory at least – by an exchange\u2019s creativity in devising new products. Moreover, because of intellectual property rights, these products are less easily poached by other exchanges. <\/p>\n In Chile, the Bolsa de Productos, hosted by the Electronic Stock Exchange, has innovated by offering the country\u2019s farmers repos – or repurchasing agreements – on their crops and invoice factoring. However, progress has, in general, been slow and, according to Juan Luis Correa, the Santiago Exchange could be more active in this field. <\/p>\n But there is a catch. In a vicious circle, derivatives increase liquidity but also need liquidity in order to be viable and, in Chile, are up against the country\u2019s small floats, points out Jos\u00e9 Cox. <\/p>\n However, there is another and potentially more potent form of diversification – globalization. That is what exchanges around the world are doing as they merge or form alliances with each other.<\/p>\n And regulation is following suit. In November, for example, the EU introduced a new law that will, in practice, create a common market for shares, commodities and derivatives across 30 countries. <\/p>\n This trend has already reached Latin America. In October, in the first foreign investment in one of the region\u2019s exchanges, CME Group – the result of a merger between the Chicago Mercantile Exchange and the Chicago Board of Trade – agreed to acquire 10% of the Brazilian Mercantile & Futures Exchange (BM&F) in return for 2% of its own shares and the two exchanges plan to connect their distribution networks.<\/p>\n Just a few days later, in the wake of Bovespa\u2019s IPO, NYSE Euronext went on to purchase a 1% stake in that exchange. And, ahead of the Mexican exchange\u2019s planned IPO, Spain\u2019s BME stock market operator has announced that it would like to acquire a 5% stake. <\/p>\n In Chile, the Electronic Exchange has alliances with its equivalents in Argentina and Uruguay and an understanding agreement with Spain\u2019s MEFF futures and options market while the Santiago Stock Exchange has signed letters of intent with Bovespa and the Mexican exchange. However, this looks rather timorous for a country that is widely regarded as Latin America\u2019s pioneer in international integration.<\/p>\n Chile always planned to take financial integration steadily, focusing first on trade and on building strong institutions, says Larra\u00edn. \u201cI think it\u2019s a reasonable strategy although perhaps we were overly prudent in the past,\u201d he admits. <\/p>\n Slow but sure is, certainly, a policy that has paid handsome dividends in Chile in many areas, helping to give the country its much-vaunted stability. But speed isn\u2019t an absolute concept; it\u2019s relative and, as international markets move ever faster, so too must Chile. <\/p>\n Ruth Bradley<\/b> is general editor of bUSiness CHILE. She is also the Santiago correspondent for The Economist.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El s\u00f3lido crecimiento y la regulaci\u00f3n prudente han sido la t\u00f3nica de los mercados de capital de Chile durante las \u00faltimas d\u00e9cadas. Pero, \u00bfes eso suficiente ahora que los mercados internacionales est\u00e1n cambiando tan r\u00e1pidamente?Strong growth and prudent regulation have been the tonic of Chile\u2019s capital markets in recent decades. But is this enough now that international markets are changing so fast?<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"parent":0,"template":"","news_tax":[],"user_type":[],"class_list":["post-3905","news","type-news","status-publish","hentry"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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